下周一最具爆发力的六大黑马（4.10）

    伯特利(603596)：业绩符合预期 线控量产在即

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-09

    事件概述

    公司公告2020 年报:2020 年实现营收30.4 亿元，同比下降3.6%；归母净利4.6 亿元，同比增长14.9%，扣非归母净利4.1亿元，同比增长15.4%。其中2020Q4 营收10.2 亿元，同比下降1.8%，环比增长17.7%；归母净利1.6 亿元，同比增长68.5%，环比增长21.1%，扣非归母净利1.4 亿元，同比增长42.1%，环比增长10.2%。

    同时公告：公司计划以自有资金收购威海伯特利少数股东美国萨克迪持有的威海伯特利全部49% 股权， 购买价款为19,612,900 美元(折合人民币约1.3 亿元)。本次收购完成后，威海伯特利将成为公司的全资子公司。

    分析判断:

    轻量化贡献增量 EPB 高成长可期

    2020 公司营收同比下降3.6%，其中2020H2 营收同比增长1.3%，环比增长61.0%，其中：

    1) 轻量化：全球化+拓品类，持续增长可期。2020H2 营收5.3亿元，同比+21.5%，环比+63.4%，其中销量/单价分别同比-5.5%/+28.6%，环比+66.3%/-1.8%,主因通用全球订单2020Q1起贡献净增量，抵消疫情影响实现逆势高增。2020 年11 月和12 月分别新增1 个国际著名厂商全球平台项目(前后转向节，单年度最高年产21+万辆)和1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目(锻铝控制臂，单年度最高年产48+万辆)，公司拟在墨西哥建厂以实现就近配套，全球化加速推进。轻量化业务的经营主体主要为威海伯特利，少数股权收回之后有利于增厚上市公司业绩。

    2) 电控制动：EPB 从自主到合资，有望重回高成长。2020H2 营收5.0 亿元，同比-9.1%，环比+88.2%，其中销量/单价分别同比-2.9%/-6.4%，环比+105.6%/-8.5%，我们判断下滑主要受北汽因疫情导致需求大幅减少的影响。公司EPB 产品持续拓展合资客户，已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系，预计2021 年随着新项目的量产而快速增长，未来高成长可期。

    3) 盘式制动器：随下游需求回暖。2020H2 营收7.4 亿元，同比+2.8%，环比+53.1%，其中销量/单价分别同比+8.6%/-5.4%，环比+57.6%/-2.8%,销量同环比增长主要受益于奇瑞、吉利等主要客户需求回暖。

    利润率逐季提升 研发持续投入

    考虑到新收入准则要求将运输费、包装费由销售费用转计入营业成本，还原后的毛利率(毛利率-销售费用率)将更能代表实际盈利能力，2020 年毛利率-销售费用率达25.5%，同比+1.9pct，其中2020Q4 达26.4%，同比+0.5pct，环比+0.5pct，主要受益于需求回暖致产能利用率提升叠加高毛利的海外轻量化业务占比提升。2020 净利率16.2%，同比+1.7pct，其中2020Q4 净利率15.0%，同比+4.5pct，环比-2.2pct，主要受益于毛利率提升。

    费用方面，2020 研发费用1.7 亿元，同比+37.8%，对应研发费用率同比提升1.8pct 至5.8%，主因基于前视摄像头的ADAS 系统和下一代线控制动系统(WCBS 2.0)研发投入加大；管理费用0.8亿元，同比+15.9%，对应管理费用率同比提升0.4pct 至2.6%，主因人工成本、股权支付、折旧摊销增加所致。

    线控制动量产在即 智能电动崛起

    EHB 量产在即，有望实现国产替代突破。线控制动EHB 将取代车身稳定系统ESP 成为智能驾驶执行层的主流产品，渗透率有望加速提升。公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS(集成式线控制动系统)，在性能上优于目前主流To-Box产品，预计今年5 月批量量产，一期产能30 万套，将成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破。

    电控产品拓展性强，智能电动崛起。新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU 开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS 技术，中长期看公司有望成为ADAS 系统集成供应商，打开公司新的成长通道。

    投资建议

    公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升，中长期线控制动和ADAS 系统有望贡献显著增量。

    考虑到缺芯及原材料价格上涨的影响，调整盈利预测：预计2021-22 年收入由40.1/50.3 亿元调为38.8/49.2 亿元，归母净利由6.0/7.6 亿元调为6.0/7.9 亿元，2023 年收入和归母净利分别为59.0 亿元和9.9 亿元，对应EPS 为1.46/1.93/2.42元，PE 为19/14/11 倍。参考行业平均估值，考虑到公司未来的成长性，按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022 年15/25/35 倍PE 估值，目标价由49.83 元调为50.10 元，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯导致行业产量不及预期等。

    中欣氟材(002915)：氟精细化工优势企业 新材料迎来落地期

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈煜 日期：2021-04-09

    公司立足医药、农药中间体业务，向上延伸打造国内稀缺氟精细化工全产业链，向下深耕高端医药、高效低毒农药及BPEF、DFBP 等新材料中间体研发，未来有望拥抱氟精细化学品的巨大市场并持续释放成长性。

    投资要点

    国内氟精细化工中间体优势企业

    公司是国内稀缺氟精细化工中间体优势企业，目前已形成以2,3,4,5-四氟苯甲酰氯为代表的医药中间体，和以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体等20 多种氟精细化学品。公司向下游拓展高附加值的BPEF(光学树脂单体)、DFBP(PEEK 合成单体)及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品，向上游布局稀缺萤石资源，打通“萤石-氢氟酸-氟精细化学品”全产业链。

    萤石、氢氟酸带来的盈利稳定性将好于市场预期市场认为萤石、氢氟酸市场存在波动性，盈利有不确定性。但我们认为，公司进军上游萤石、氢氟酸领域，主要是考虑配套下游项目建设，同时完善供应链体系。加上氢氟酸的不易储运，萤石战略资源收紧，氟化工上游资源的稀缺性逐渐显现。公司子公司高宝矿业拥有5 万吨氢氟酸产能，产能居于国内前列；孙公司长兴萤石核定萤石产能6 万吨/年，萤石成本较低。公司布局萤石、氢氟酸，短期可有效降低公司产品成本，长期可拓展公司新材料、电子化学品等产品，未来盈利稳定性会好于市场预期。此外，公司掌握萤石战略性资源，有利于实现拓宽下游延伸空间，实现原料自给并构建氟精细化工全产业链优势。

    BPEF、DFBP 系列新材料项目的成长性将好于市场预期市场认为公司主要专注医药、农药中间体，新材料项目确定性不足，但我们认为公司新材料项目的成长性将好于市场预期。第一，公司在医药、农药中间体的业务中积累的大量的反应路线能力，高品质稳定生产能力，尤其是医药中间体产品质量要求极高。公司已积累起巴斯夫等国际战略客户，积累的技术优势都将移植在新材料及电子化学品的研发上；第二，公司拓展BPEF、DFBP 等重要新材料产品，已配合海外巨头研发长达8 年以上，且经过了小试、中试及产品认证，逐渐具有稳定生产供应并扩大的能力；第三，BPEF 产能已达到1500吨/年且拟再扩建2000 吨/年，未来有望逐步放量；DFBP 是PEEK 材料的重要单体， 5000 吨年产能将于明年逐步投产；氟聚酰亚胺可用于OLED 显示器件，氟硼酸季铵盐可用于超级电容器电解液，未来产品需求极大，公司已储备相关核心技术并有望逐步布局。

    医药、农药中间体发展空间好于市场预期

    市场认为医药、农药中间体行业稳定，市场发展空间不大。但我们认为，医药中间体中含氟医药中间体占比提升，含氟农药中间体加速向高效低毒产品切换，市场空间增速喜人，其中菊酯占比2014 年达到18.4%，2011-2015 年菊酯市场CAGR 为11.6%。同时公司配套研发第四代、第五代抗感染的氟喹诺酮类药物莫西沙星、奈诺沙星，其中奈诺沙星50 吨年产能装置已于去年5 月投产，今年有望逐步放量；公司也规划2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体项目，未来也将持续贡献业绩增长。

    盈利预测及估值

    中欣氟材是国内氟精细化工行业优势企业，收购高宝矿业后正发力打造氟精细化工全产业链，且公司技术积累深厚，开拓的BPEF、DFBP 等新材料与电子化学品未来发展前景良好。参照氟精细化工行业平均估值(可比公司PE 均值为65.5 倍，剔除华软科技)，同时考虑联化科技的主营业务与公司有一定偏离，因此主要参考永泰科技和苏力股份2 家公司的市盈率水平。2 家公司的市盈率均值为22.7 倍，由于中欣氟材是国内稀缺的氟精细化工全产业链优势企业，立足医药、农药中间体，拓展上游萤石、氢氟酸资源，延伸下游BPEF、DFBP 等新材料产品，未来有望释放成长性，因此我们给予中欣氟材高于行业平均市盈率10%的溢价，给予公司2021 年25 倍PE。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为1.03、1.42、2.13 亿元，预计2021 年公司EPS 为1.00 元，对应2021 年目标价25.00 元，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期风险。