节后机构最看好的五大黑马（10.1）

    中国电建(601669)：房地产业务置换优质资产 融资渠道或将拓宽

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-09-30

    事件：中国电建公告，为履行中国电建与控股股东中国电力建设集团有限公司之间同业竞争的有关承诺，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分以现金补足。本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组。

    点评：

    历史遗留问题有望得到解决，资产范围及交易价格尚未确定

    本次交易起源于2014年8 月，电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务注入承诺的说明》，电建集团提出：对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企业，在该公开说明公告之日(2014 年8 月30 日)起8 年内，经相关程序注入公司；对于上述企业之外的该类企业，自公告之日起8 年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。

    根据公司2021 年9 月29 日公告，为履行上述承诺，公司拟与电建集团进行资产置换，经初步筹划，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分以现金补足，本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步协商确定，本次交易价格尚未确定。

    资产交换预计将增厚公司净利润，剥离地产业务有利于拓宽融资渠道

    21H1，公司地产业务收入为52.2 亿，同增-32.1%，占公司总营收的2.6%，毛利率为11.39%，低于公司综合毛利率12.98%，成为综合毛利率的拖累项；21H1，公司地产业务主要依托的下属子公司中国电建地产集团实现净利润-4.9 亿元，上年同期净利润为0.24 亿元，21H1 电建地产集团净利润下滑显著。

    剥离地产业务后，地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除；另一方面，受限于房地产企业融资环境偏紧，涉房央企股权融资或一定程度受限制，剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道，或将为公司“十四五”期间投资新能源发电运营资产提供重要的资金来源。

    盈利预测、估值与评级：

    中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势，我们看好公司新能源发电资产价值重估，也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备，未来有望在这两个领域继续发力。维持公司2021-2023 年EPS 预测0.58 元、0.65 元、0.72 元，现价对应公司21 年动态市盈率分别为15x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。

    徐工机械(000425)：拟387亿元吸收合并徐工有限 对挖机、塔机资产进行业绩承诺

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：周尔双/朱贝贝/罗悦 日期：2021-09-30

    事件：9 月29 日晚，公司发布吸收合并草案，拟向徐工有限全体股东发行股份69.7 亿股吸收合并徐工有限，发行价格5.55 元/股，最终交易价格为386.86 亿元(含38.11%徐工机械股权)。

    投资要点

    吸收合并徐工有限，“新徐工”收入有望跃居行业第一

    本次交易完成后，徐工有限旗下挖机、塔机、混凝土机械、矿业等高毛利工程机械资产整体注入上市公司。根据公司公告，交易后徐工机械2020 年总收入将有740亿元增至1016 亿元(变动37.40%)、净利润由37 亿增至46 亿元(变动22.52%)。集团工程机械资产整体上市，“新徐工”收入有望跃居行业第一，有利于优化上市公司的产业结构、完善产业布局，盈利能力有望逐步提升。

    锁定期12~36 个月，对挖机、塔机资产进行业绩承诺不考虑现金选择权情形下，交易完成后上市公司总股本预计为118.2 亿股，徐工集团持股20.11%，仍为公司实控人。徐工集团、员工持股平台(徐工金帆)锁定期为本次发行结束之日起36 个月，天津茂信、国家制造业基金等15 家机构锁定期为12个月。

    徐工集团对徐工挖机、徐工塔机进行业绩承诺：

    如本次交易的交割在2021 年12月31 日前(含当日)实施完毕，2021-2023 年徐工挖机、徐工塔机扣非后净利润合计数分别不低于14.8 亿/15.7 亿/16.3 亿元；若年底未实施完毕，则2021-2024 年上述资产扣非后净利润合计数分别不低于14.8 亿/15.7 亿/16.3 亿/17.1 亿元。期间未达到业绩承诺，则徐工集团以回购股份注销或现金方式进行补偿。

    拟向全资子公司徐工环境增资3.52亿元，建设环卫产业新基地公司

    目前环卫产品主要包括垃圾处理车，2021 年1-8 月徐工环境收入12.7 亿元、净利润-0.04 亿元。环境产业是公司全力打造的十个战略产业之一，为继续做大做强环卫产业，实现高质量、高效率、高效益、可持续的“三高一可”高质量发展，公司拟向全资子公司徐工环境增资3.52 亿元人民币(增资后注册资本8 亿元)，用于环卫产业新基地建设，打造高端环卫装备智能制造及研发基地。

    混改提效提升盈利能力，看好Q3 业绩弹性继续释放

    2020 年，徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020 年9 月混改后，公司逐步健全市场化考核机制，20Q4 以来公司单季净利率改善、净利润同比增速领先行业，2021 年或迎来利润率拐点。展望三季报，公司去年单Q3 费用率较高，具备较大降本空间，我们预计21Q3 单季净利率同比保持上行，看好三季度业绩弹性释放。

    盈利预测与投资评级：

    考虑到本次合并尚需公司股东大会、江苏省国资委及证监会等批准或核准，我们暂不考虑重组对公司业绩的影响，维持对公司2021-2023 年净利润预测60/80/93 亿元，当前市值对应PE 分别为8/6/5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    经济周期和行业竞争风险；原材料价格持续上涨；重组方案审批风险；合并后治理及整合风险。