低吸腾讯、阿里的时机又到了吗？

    月初中国反垄断法再出手，处罚的违法案例涉及多宗网路平台经济投资并购案，当中阿里巴巴（SEHK：9988）涉案6宗，腾讯（SEHK：700）亦涉案5宗。

    政策风险令两间互联网机构股价急挫，腾讯股价回至去年中水平，阿里更是一度失守 $200，回至上市初期水平。

    近日跌势回稳，腾讯的股价反弹力度更是不弱，是反映政策风险被消化了吗？投资者应趁反弹初期趁低买入吗？

现价市盈率（倍）	预测市盈率（倍）	2020年盈利增长	股本回报率（%）
腾讯	27.8	27.4	+71.3%	22.7
阿里巴巴	24.9	19.4	+30%*	16.0

    （*撇除反垄断法制裁的 180亿元人民币罚款）

    反弹力度要看业务前景

    腾讯及阿里之所以一直得市场青睐，主要原因是两者庞大规模下仍能保持年均双位数稳定增长。尤其是腾讯，其战略布局的六大事业群逐渐发挥作用，如符合「宅经济」概念的手游及网络文学等「新文创」业务在抗疫期间成为业务增长引擎，令集团盈利增长大大提速。

    虽然年初股票冲高回落，但腾讯历年的估值其实非常稳定，基本上都是 30倍上下，反观其过去 10年来营收及盈利年复合增长率都约 40%，腾讯的估值基本上是跟着业绩增速走，换言之，投资者赚的钱都是利润增长而来的，而非从估值提升得来。

    宏观地看，腾讯股价一直保持涨势，但阿里巴巴近年却一直疲弱，股价常常往返于 2年前于港股上市的水平。主要原因是阿里巴巴的业务广度不如腾讯，仍是靠主业电商支撑。阿里巴巴 2021财年第四季（2021年1月1日 – 3月31日）撇除反垄断法罚款的非公认会计准则净利润同比升 18%至 262.16亿美元，相比营收的 40%增长（撇除合并高鑫零售影响）相距不少，反映电商行业愈来愈难赚钱。

    如困不难明白，电商的入场门槛不高，早年除了阿里巴巴，就有京东（SEHK：9618）及拼多多（NASDQ：PDD）后来居上，跟阿里巴巴成为电商三巨头，随后又有美团、快手、抖音等加入战场。

    中国电商市场再大，都难免僧多粥少，反垄断法对阿里的「杀估值」，更像不过是一条导火线而已。

    政策风险被消化了吗？

    反垄断法的革新，目前相信只是第一阶段，正常而言后续还会有更多调查事件。而即使没有制裁，互联网企业的未来发展部署都会有所制肘，影响抢占市场份额的速度。

    腾讯业务广泛，受政策影响的范围亦较大，但未至于令业务分散由优势变为劣势。例如腾讯的游戏业务，游戏作为产品单体而非平台，相信不是反垄断法的目标，另外其支付、信贷和云业务均未实现垄断或支配市场。

    而且目前亦未见反垄断法动摇腾讯的龙头地位，如近日虎牙及斗鱼被禁止合并一事，腾讯依旧是两间龙头平台的拥有人。腾讯的战略投资一直都是「联邦自治」模式，联系多方盟友，发挥协同作用，同时稳健的扩张版图，此模式可望降低反垄断法的命中率。

    至于阿里，本身要维持龙头地位就有点吃力，反垄断法更是令其百上加斤。

    投资结语

    在价值投资而言，腾讯现价是不俗的位置，但不代表其股价已见低位，随后就是一段大牛涨势。腾讯现价是「以合理价格买入优质企业」，只是政策风险阴霾容易令股票短期内急跌价残，有望进一步造就「以低廉价格买入优质企业」的机会。进取型投资者建议逢低收集，高位减仓，推低成本价格，作中线持有。