光大证券：汽车时钟复苏尚需时日 板块或将抢跑

　　现阶段利润增速改善幅度是否主导板块估值修复？

　　我们认为行业在复苏时区EPS上的弹性十分有限，而板块估值水平却确定性上升，主导板块走势的主要因素在于板块的估值是否发生修复。

　　什么因素会触发板块估值抢跑？

　　萧条末期汽车股估值抢跑的基本传导逻辑是金融或宏观指标拐点——经济景气度后续见底或下行风险可控的预期强化——汽车行业率先经济企稳回升基本逻辑的认知——汽车行业复苏期板块估值确定性扩张——配置早周期汽车股驱动估值抢跑基本面。

　　4月是否具备触发板块超额收益的条件？

　　3月工业的前瞻指标PMI提升，由于去年和今年春节分布时间的差异，2019年3月有效的工作日长于去年同期，预计3月PPI、工业增加值等指标同比增速相对2月有改善。在宏观数据阶段改善的带动下，板块距离6月被动去库存的时间窗口临近，这会令部分资金基于一季报悲观预期下提前布局行业复苏期的估值修复机会。短期汽车消费政策的预期和上海车展的举办是事件性催化。

　　如何看待板块估值抢跑的空间？

　　板块2012年年初估值修复过程中，申万汽车指数涨幅超越同期上证综指涨幅9.6个百分点，板块龙头【、】PE-TTM修复至10.4 以2019年4月4日收盘价计算，板块无论绝对收益还是相对收益仍有一定空间，且行业自上而下的配置机会将带动板块内部个股的活跃。

　　如何看待板块估值抢跑的持续性？

　　抢跑的持续性有赖于二季度经济增速下行风险确认的节奏，5月后宏观数据的表现决定了板块估值抢跑后是否发生折返。而随着经济增速下行风险的确认，早周期的汽车股经历折返后会迎来更为稳定的配置性机会。

　　投资建议

　　汽车行业复苏尚待时日，但板块或于4月产生超额收益。板块估值抢跑下绝对收益及相对收益潜在空间相对有限，但自上而下的配置性机会令板块内个股活跃度提升。板块估值修复的持续性有赖于后续经济增速下行风险释放的力度和节奏。我们认为随着二、三季度经济增速下行风险的释放，板块的早周期配置价值会进一步获得市场的共识，配置比例会持续提升。上调行业评级至“增持”。A股汽车方面建议持续关注行业龙头上汽集团和潍柴动力的估值修复性机会。港股汽车方面建议关注【、】、以及需求若复苏弹性较大的吉利汽车/长城汽车。

　　风险分析

　　行业增长不及预期，去库存力度及促汽车消费政策不及预期等。

　　（文章来源光大证券）