钢铁板块：需求波澜不惊 盈利低位反弹

　　行情回顾2019年3月钢铁板块上涨1.3%，跑输大盘3.8个百分点

　　2019年3月，上证综指上涨5.09%；申万钢铁指数上涨1.31%，跑输上证综指3.78个百分点，25家上市钢企中涨幅靠前的为本钢板材(11%)、大冶特钢(11%)、八一钢铁(10%)、凌钢股份(6%)、【、】(4%)。2000年以来的20年中，4月份申万钢铁指数共有9年取得正的绝对收益，占比47%，共有8年取得正的相对收益，占比42%。

　　供给高炉和电炉产能利用率出现季节性回升，但仍处较低水平

　　2019年3月，高炉产能利用率80.2%，环比下降2个百分点，同比增加2个百分点，3月以来呈持续小幅上升态势。电炉产能利用率为56.7%，月环比上升39个百分点，较前期高点仍低出16个百分点。截至3月底，高低品矿相对溢价为17%，继续创了2016年9月以来的新低。测算3月粗钢日均产量为249万吨，环比小幅下降1.8%。

　　需求钢铁PMI新订单指数仍处荣枯线下，地产施工强劲，基建恢复

　　2019年3月，钢铁行业PMI新订单指数为46.3%，环比下降1.5个百分点，同比下降5.6个百分点，仍处荣枯线以下；2019年1-2月，房屋新开工面积累计同比增速6.0%，环比下降11.2个百分点；2019年1-2月小松挖掘机开工小时数同比下降8%(但同期挖机销量同比增长近50%)。总体来看，我们认为钢铁需求波澜不惊。

　　盈利低位有所反弹，高点已出现在2018年Q3

　　模拟的不考虑库存的螺纹毛利2019年3月为564元/吨，环比2月增长38%，和1月份平均水平相当；2019年Q1平均毛利约为500元/吨，同比、环比均下滑25%-30%左右。钢铁行业的盈利高点已出现在2018年三季度(毛利平均值在1133元/吨)。

　　投资建议维持钢铁行业“增持”评级

　　钢铁业的利润正在回归历史均值，显着的投资机会将难以期待，但考虑到例行的整治地条钢、违规产能的活动可能要展开，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于4月在北京举行，对全国钢铁的供给都可能构成一定的影响，我们维持钢铁行业“增持”评级，建议重点关注具有清晰战略、强执行力以及潜在高股息率的相关股票大冶特钢、宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、【、】。

　　风险分析

　　1)环保限产继续低于预期；2)需求继续恶化。

　　（文章来源光大证券）