东吴证券：固废法修订取得重要进展 多措施并举

　　核心观点

　　政策发力+全球流动性宽松！两会政策再提改善民企融资环境+适当放松资本金要求，财政方面赤字率目标提升至2.8%，今年拟安排地方政府专项债券2.2万亿，同比增加59%。财政部PPP新规核心聚焦规范化，符合要求的存量项目(尤其是使用者付费为主的运营类项目)纳入预算。根据业绩披露情况，业绩风险从年度上看释放较为充分。而边际变化国内政策加力，海外市场宽松预期不断加强为国内宽松夯实基础，继续看好政策(融资端和财政投入)带来的估值业绩修复。

　　货币宽松力度加大，提振行业估值与业绩。从18年10月判断行业估值修复的理由是前期压制环保行业估值的核心因素“融资环境”有望改善。一方面加快订单落地节奏提升业绩。另一方面，全社会必要报酬率下行有望提振估值水平，尤其是已经形成持续现金流入的运营资产水务垃圾焚烧危废电力燃气等。，重点关注核心公司后续融资进展。

　　响水事件加速催化环保规范整治“两会”刚刚结束，响水爆炸事件给人民生命财产造成重大损失，引起党中央等高层领导关注，相关环境部门及江苏省政府陆续出台整治方案，关停的响水化工园区的土壤修复为确定事件，近期土壤修复、危废、水治理、环境监测等行业的需求将会有正面影响，建议关注标的高能环境(18年土壤修复订单接近翻番，市场份额提升)，东江环保，金圆股份，【、】，聚光科技。

　　固废法修订取得重要进展，多措施并举推动行业发展。目前《固废法》修订草案(征求意见稿)已通过司法部审议并将报请国常会审议。征求意见稿的主要变化有建设农业固废回收体系，推进污泥污水协同处置；以排污许可证制度替代工业固废申报登记制度，建立电子电器生产者责任延伸制度；推行生活垃圾分类，建立差别化的排放收费制度；制订危废分级管理，鼓励区域合作处置。

　　长期以来，“壁垒”是环保行业的痛点。经过调研和数据分析佐证，我们认为【、】是再生资源行业中被低估的龙头，核心预期差有2点。1)行业预期差废弃电子报废量被低估，从静态拆解量/销量可看4年5倍空间，10年10倍，比消费品更稳定。2)公司预期差渠道资金壁垒加深，份额提高带来的盈利弹性被低估。若产能利用率提升30pct实际毛利可增长51%。

　　抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。长期寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。环保1，水处理关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域国祯环保。2，危废关注龙头的治理改善，水泥窑行业的放量东江环保，海螺创业，金圆股份。3，大气行业格局稳定看龙头，龙净环保。4，再生资源4年5倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显中再资环。5。垃圾焚烧关注行业格局和项目放量周期光大国际，旺能环境，瀚蓝环境。6，监测行业趋势持续成长聚光科技，先河环保。7，燃气着眼量增是根本新天然气，蓝焰控股。

　　最新研究龙净环保年报点评加快向非电领域转型，经营业绩符合预期；固废法政策点评修订取得重要进展，推动生活垃圾分类、工业固废排放许可等多项举措；中再资环深度报告再生资源龙头份额提升，行业与公司潜力被低估；东江环保年报点评从现金流看真实经营能力，期待治理改善带来的资产效率提升。

　　风险提示政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期。

　　（文章来源东吴证券）