MSCI“扩容”下怎么看家电板块？

　　事件

　　3月1日，MSCI正式发布“扩容”计划，根据计划MSCI将分三步把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至20%。同时，作为2019年5月的半年度指数审议的一部份，将以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A 股；作为2019 年11 月的半年度指数审议的一部份，将中国中盘A 股(包括符合条件的)以20%的纳入因子纳入MSCI 指数。

　　MSCI“扩容”预期下，

　　北上资金加速战略性配置

　　今年以来，随着MSCI加大纳入A股权重结果公布预期发酵，海外资金对A股战略性配置加速，其中家用电器为最为受益的板块之一。

　　如果分行业来看，2019年初以来北上资金增持市值最多的行业为家用电器、食品饮料、银行、电气设备和机械设备。截止1月底，北上资金配置家用电器板块持股占比超过10%，较上个季度末增加了2%以上，增持比例超过25%。

　　哪些标的会受益于“扩容”？

　　从MSCI“扩容”的节奏来看，在2019年5月、8月、11月分三个阶段实施，最终实现20%比例的纳入。

　　从家电板块情况看，2019年2月最新清单中，包括权重股共有5只：美的集团、格力电器、【、】、TCL集团、【、】，以及未来将新增纳入的中盘股4只：苏泊尔、三花智控、小天鹅A、海信电器。

　　未来会不会有其他标的可能被纳入指数？从MSCI选取标准来看一般兼顾公司市值(通常在200亿市值以上)、经营质地以及流动性等方面综合考虑，因此我们从市值以及沪深300成分股等角度对比。

　　从成分股对比来看，MSCI拟纳入的家电股票与现有的成分股重叠情况较高，沪深300成分股及上证50家电成分股均已被MSCI选择纳入。

　　我们认为，从市值和估值角度上，欧普照明、飞科电器、九阳股份等公司值得积极关注，且未来如果MSCI进一步扩大标的范围，则综合考虑我们认为不排除当前市值在200亿左右的尚未被纳入的公司(欧普照明、科沃斯、飞科电器、九阳股份、四川长虹)新进入MSCI纳入范围。

　　MSCI“扩容”会带来估值中枢继续上升吗？

　　自沪港通、深港通的正式开通至今，A股的投资者结构事实上已经在发生改变。而随着MSCI、富时罗素、标普道琼斯等先后决定将A股实现纳入，未来将持续带来资金结构的改变。中长期看，我们预计投资者结构的变化对于市场的影响或将持续2-3年。

　　一方面，尽管今年以来家电板块涨幅不小，但拉长时间点看，目前家电板块和三大白电龙头的市盈率PE、市净率PB较历史高点仍有较大差距。

　　总体来看，当前时点下，叠加中央工作提振消费的因素，我们认为上半年在外资超配因素主导之下的估值提升行情仍将持续，参考上一轮估值上限以及海外估值情况，我们判断15-20倍市盈率的估值区间是外资配置可接受的估值上限，中国白电龙头估值仍有提升空间。

　　从更加能反应企业核心价值的EV/EBITDA乘数看，海外龙头EV/EBITDA乘数普遍在10被以上，而相比之下格力电器EV/EBITDA乘数均5倍左右，从估值对接角度考虑，外资也确有配置动力。

　　投资建议

　　我们认为，尽管短期基本面难大超预期，但资金推动的配置行情将仍是短期市场主导主力。在MSCI扩容以及未来A股逐步纳入道琼斯、富时罗素的背景下，我们认为资金层面流动性将有可能持续保持宽裕。我们建议将有持续竞争力的优质蓝筹龙头公司放在首要考量，积极推荐美的集团、青岛海尔、格力电器。此外，我们积极推荐当前时点下估值低、基本面向上的子行业龙头九阳股份(19年16.7xPE)、飞科电器(19年17.7xPE)、欧普照明(19年21.2xPE)。另外建议关注19年将有较大基本面变化的三花智控，公司新能源车热管理业务放量在即，行业龙头地位稳固。

　　报告发布机构：天风证券股份有限公司

　　对外发布时间：2019年3月4日

　　（文章来源：互联网）