交运2019年投资策略：宏观经济降温 静待航空航运

　　港口行业综述：

　　我国主要港口在全球范围内占有重要地位，吞吐量居全球前列。“十三五”期间，水运需求增长对固定资产投资的拉动强度明显减弱，水运投资需求增速进入稳定期。预计至“十三五”末，虽然沿海港口建设强度下降，但更注重功能拓展、品质提升。

　　目前全国港口产能：截至2017年末，全国港口拥有生产用码头泊位27578个，较上年减少2810个。其中，沿海港口生产用码头泊位5830个，减少57个；内河港口生产用码头泊位21748个，减少2753个。

　　产业链与行业格局：

　　五个港口群：按照腹地经济的相似性，我国目前已经形成环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海五个港口群。

　　港口产业链：港口的发展和主要腹地经济的发展密切相关，具有相同或交叉经济腹地的港口之间可以产生竞争关系。上游以运输货源分类，主要分为集装箱、干散货和液体散货。散杂货的议价能力较之集装箱更强，因为其对地理位置的选择更为敏感，腹地能源结构和产业结构都会对它产生重大影响；而集装箱对上游产业链依赖程度较低。

　　从吞吐量绝对值来看，港口业货运、集装箱吞吐量呈上升趋势，但从增速上来看，有所收窄；目前从货源分类看，集装箱业务整体好于干散货运。

　　港口整合进程缓慢：

　　除浙江省和辽宁省，诸多省份的港口整合推进缓慢，最主要的阻力来自业主码头。若码头投资主体个数较多，同时企业或个人码头在港口业务中占比较高，整合过程中各方业主利益竞争激烈，增加整合的成本和难度。然而区域整合的目标为强强联合，可关注腹地经济和运营存在优势互补的整合企业。

　　港口存量债现状：

　　截至18年11月30日，港口类债券存量规模为1672.2亿元。发行人以中高等级为主，AAA和AA+评级的债券规模及占比达到41.5%和48.5%。发行券种主要以中票居多；从企业属性上看，94%的港口企业为地方国企。

　　港口行业的评级调整

　　2017年以来有5家港口企业评级再度上调，而下调案例仅【、】出现主体评级展望下调。此外，丹东港集团已实质性违约，联合评级于2017年6月7日将其评级展望下调为负面后，于10月30日将其主体评级下调为C。

　　风险提示：

　　港口费用或继续调低，或港口区域性整合进程放缓，将推迟化解港口间激烈竞争对利润的侵蚀问题。

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