纺织服装行业：站在外资流入视角 看好稳定性与

　　三年来行业估值消化调整到位，优质龙头彰显投资价值。1)2016年年初至2018年年底，申万行业指数累计下跌56.8%。品牌服饰行业整体估值下降明显，当前申万纺织服装行业指数平均估值为18.9倍，大量优质龙头公司估值低于15倍。三年来行业整体竞争力有积极变化，信息化建设逐步到位，街店向购物中心的渠道调整日趋成熟，多品牌布局纷纷落地。2)19年多项政策定调扩大消费品内需市场，我们积极看好行业增长回暖，估值具备安全边际下修复值得期待，有望迎来戴维斯双击行情。当前时点如何精选优质个股？我们从分红、股份回购以及资金流入等角度进行比较与解析。

　　从资金流入角度来看，业绩稳定性强、流动性好的龙头白马有望备受外资青睐。1)2019年外资流入有望成为增量资金的主要来源之一。据上证报报道，19年MSCI有望大幅调高纳入A股因子、富时罗素有望将纳入A股，外资增量空间将进一步提升。2)指数筛选角度，建议关注行业内大市值、流动性好的龙头白马。指数筛选通常以日均市值和日均成交量来作为标准，近一年纺织服装板块日均市值排名前列的包括海澜之家、【、】、跨境通、上海家化；日均成交额前五分别为御家汇、浔兴股份、凯瑞德、地素时尚、海澜之家。目前纺织服装板块中，据上证报报道，海澜之家、际华集团为MSCI成分股；海澜之家为上证180指数成分股；海澜之家入选沪深300指数；南极电商、森马服饰、跨境通、太平鸟、上海家化、美盛文化、际华集团以及搜于特入选中证500指数。3)建议关注壁垒清晰的细分领域龙头。外资投资风格偏长线，对公司长期发展的稳定性更加关注，建议关注形成稳定护城河的细分领域龙头公司，如男装龙头【、】、童装龙头森马服饰、电商领域龙头跨境通和南极电商等。

　　股息率角度来看，纺织服装行业现金流较好，经过三年估值回调后高股息率个股众多。1)纺织服装板块估值水平处于低位，板块股息率位于前列。截止至2019年1月4日，申万纺织服装行业整体估值水平为18.9倍，较17年底30倍左右的估值下降明显；估值回调下18年度申万纺织服装行业股息率为3.53%，位列全行业第五，较17年底提升约1.5pct。2)高股息率个股较多，投资价值显着。我们以各家公司上市至今分红率为基础，假设公司18年以上市以来平均的分红比例进行分红，通过测算，预计行业内股息率超过4%的公司有10家，其中鲁泰、联发股份、海澜之家、九牧王四家公司预计股息率超过6%。

　　从股份回购角度来看，公司主动回购股份意愿加强，对股价形成支撑。1)18年下半年开始上市公司积极开展回购。18年7月至今，A股上市公司发布回购预案约880条，其中纺织服装公司占比近5%。2)纺织服装企业回购进程有条不紊，回购金额较大，对股价形成有力支撑。从回购类型来看，普通回购占一半以上，且整体回购金额较大；从回购进程来看，已有8家完成股权回购，均为股权激励回购，其余回购均稳步推进中；从回购金额来看，多家公司回购金额超亿元，其中海澜之家预告回购金额最高，上限金额近10亿元。

　　从减税角度来看，2019年减税力度更大，持续鼓励大众消费升级。预计2019年减税幅度超过1万亿元，较18年8000亿元目标提升明显。通过增值税改革、个税调整与专项税扣除等一系列措施，将有效减缓企业压力，让居民切实享受减税红利。我们认为，当前政策层面对未来消费的大方向上提供了指导，肯定了当前消费升级的趋势，并提出将进一步制定和鼓励引导居民消费的政策，有望改善居民消费能力和预期，看好代表大众消费方向的海澜之家、森马服饰、南极电商等企业。

　　综合多角度，纺织服装板块优质白马龙头投资价值凸显，看好行业龙头未来强者愈强。推荐标的1)大众白马海澜之家、森马服饰；2)高成长电商跨境通、南极电商；3)高端服饰比音勒芬； 4)棉纺龙头百隆东方、申洲国际。

　　风险提示汇率变动导致外资流入不达预期；终端零售情况不达预期。

　　（文章来源申万宏源）