中泰证券：趋势性投资机会确立 看好贵金属投资

　　1、承接前期贵金属观察《黄金，是2016年初还是2018年初？20181015》以及《链式拐点，贵金属有机会 20181129》，我们重点跟踪的美国真实收益率指标终于在上周回落至1%以内，这直接催动COMEX金价突破1250美元/盎司的关口，而我们认为真实收益率的回落是具有持续性的、趋势性回落，贵金属趋势性投资机会已然确立，维持前期观点，坚定看好贵金属投资机会！

　　2、什么导致了近期美国真实收益率快速下行？触发因素无疑为加息预期走弱“官宣”的出现——美联储主席鲍威尔在美国东部时间28日表示利率接近中性水平，这与1个月以前利率距离中性水平还有一段长路形成了鲜明的对比。鲍威尔指出，加息政策没有任何预设路径，而是为保持经济在就业与通胀前景变化时处于正轨而设计；在油价等不断回落的背景下，我们理解为通胀压力或已经不是问题，而维持就业成为美联储未来第一要务。

　　3、美国经济数据不断超预期下滑，加息预期或将进一步走弱，进而或将使得真实收益率进一步回落。从上周公布的几个关键经济指标来看，美国经济均出现了超预期的下滑，如11月非农就业人口仅增加15.5万人，远低于预期值19.8万人；密歇根大学消费者预期指数也创出了近1年的新低；与之对应的便是花旗美国经济意外指数从11月底以来均处于负值状态。更甚者，伴随着3年期和5年期国债收益率的倒挂，圣路易斯联储主席James Bullard表示，美联储可能考虑推迟今年12月加息。

　　4、还可以预期什么？——美欧利差拐点，美元指数拐点。11月26日，欧央行行长德拉吉表示，有充分的理由相信，潜在通胀率将在未来一段时间内逐步上升，若未来经济数据符合中期通胀前景，将于12月底结束债券购买，鹰派欧央行官员预计欧元区最早加息时点为2019年夏季。其边际变化亦可以从近期美欧利差逐步收窄的走势得以侧面印证，而利差的收窄往往伴随美元指数阶段性拐点的到来。

　　虽然我们不认为美元指数是决定金价的根本原因，最重要的是美元涨跌背后的逻辑——如2003年至今美元指数其实“变化不大”，但金价从400美元/盎司升至1250美元/盎司，但短周期来看美元的下行拐点无疑有利于金价的表现。

　　5、综上，加息预期拐点→美欧利差拐点→美元指数拐点这一逻辑传导链条值得高度重视；而美国真实收益率存下行趋势可能，二者或将共同开启金价上行空间。落实到投资策略，我们认为链式拐点下，黄金板块战略配置价值凸显，金价向下有支撑、向上有空间，在对冲“美国经济回落-加息进程改变”这一宏观大事件交易中，黄金/黄金股、以及白银/白银股是需要高度关注和逐渐配置的资产，趋势已来！

　　核心标的：山东黄金、盛达矿业、中金黄金、湖南黄金、银泰资源等。

　　风险提示：宏观经济波动，尤其是美国经济超预期走强的风险；以及美国通胀超预期回落等风险。