中金点评带量采购：降幅超预期 行业迎估值修复

　　上海阳光医药采购网于12月7日晚上正式公布首次4+7城市药品集中采购的结果。此次带量采购由于部分上市公司核心品种降幅超预期带来市场波动较大。对此我们解读如下：

　　31个品种，25种达成协议，6个品种流标，

　　相比全国最低价的平均降幅55%，

　　相比全国平均价的平均降幅为66%，涉及采购金额18.64亿元。其中，中国生物制药有2个品种入围，润众和凯纷相比当前全国最低价的降幅达93%和65%，此外公司的托妥、依伦平、晴众没有中标。石药的3个品种阿莫西林胶囊、阿奇霉素片、曲马多片流标，卡托普利片未中标。科伦有1个品种艾司西酞普兰降价17.6%中标。恒瑞有2个品种右美托咪定和厄贝沙坦未中标。乐普有2个品种氯吡格雷和阿托伐他汀未中标。

　　对2019年业绩影响有限，长期影响程度取决于

　　后续推广和价格全国联动速度。

　　我们测算此次11城带量采购对中国生物制药2019年的盈利影响为2-3个点。此外，我们预计科伦的西酞普兰中标对企业盈利有增厚效应。我们认为此次的带量采购价格在2019年联动到全国所有省份的可能性不大。未来，随着费用的节省，市场份额的集中，我们认为最后存活下来的龙头药企在仿制药业务上仍能维持15%的净利润率。

　　龙头企业产品线丰富，研发投入大，

　　在当前政策环境下仍处于优势地位：

　　1)对于受到降价冲击不断萎缩的仿制药市场，龙头企业可以不断上市新品应对降价，以及优化工艺降低成本；2)更重要的是，龙头企业会将更多的资源投入到创新药研发，更有可能成功转型。

　　我们认为当前市场情绪已较为悲观，后续政策

　　仍有调整空间，可能会带来估值修复的机会。

　　我们认为集采方案马上全国推广或价格迅速全国联动的可能性不大，因为在执行过程中可能会出现各种情况需要修正。此外当前一致性评价进展也慢于预期，对集采方案的迅速全面推展也有一定影响。