申万宏源：创蓝筹行情新起点

　　2019年A股行业配置上优选创蓝筹，主要逻辑依据有如下6条：

　　第一，行业普跌的2018年，叠加估值现状和次年的宏观指标展望，这样的格局神似2011年，因此2019之于2018 =2012之于2011。创业板结构性牛市行情从2012Q4持续至2015Q2。差异的地方在于2012年成长股方向主要在于2C端(商业模式、消费升级)，2019年成长股方向主要在于2B端(技术驱动、政府投资驱动)。

　　第二，A股盈利方面，中性假设下2019非金融石油石化的归母净利润同比-1.5%，节奏前低后高，全年低点出现在2019Q2(单季-8.8%)，结构上创蓝筹的景气度或优先见底：一是本轮盈利下行中，成长股消化时间最为充分风险提前释放，成长股、周期股和消费品业绩高点分别出现在2016Q3、2017Q3和2018Q1，金融则大概率会在2019H1见到景气高点；二是2019年成长股资产减值压力小于2018年。

　　第三，资金对低估值股票配置占比已超过前期高点，而创业板配置系数则已回落至12年底水平。本轮抱团消费持续了3.25年，持续时长创新高。第一次抱团消费(07Q3-08Q3)分流至金融地产(4万亿)，第二次抱团消费(09Q2-12Q3)分流至TMT(鼓励信息消费)。

　　第四，2019的风险偏好环比2018年有望提升。一则无风险利率向下(美联储加息条件逐步恶化给国内货币政策腾挪空间+国内经济压力导致资金需求减少)；二则内忧外患倒逼改革红利释放，“创投思维”在经济管理中占据上风，新经济领域重回良性发展通道：(1)并购重组的持续放松；(2)财政补短板、新基建稳经济：关注5G、新能源；(3)市场化红利的长期机会：关注传媒和创新药。(4)地产政策的微调(货币政策和区域行政政策)。

　　第五，中证500和创业板100指数的估值一度创新低。截至2018/11/14，中证500、创业板指PE(TTM)分别为19.5和30.9倍，均回落至历史10%分位以下 。分行业看，PEPB均在历史10%分位以下的主要是：房地产、煤炭开采、燃气、水务、化工、建筑材料、电气设备、建筑装饰、汽车和商业贸易等。

　　第六，市场交易特征方面：房地产(9个月)和成长股(7个月)月阴线时长创新高。

　　基于行业比较五因子模型(基本面，微观结构，政策面、估值和市场特征)，我们制作了2019年行业配置打分表，建议投资者超配：电气设备、通信设备、传媒、计算机、电子、医药、房地产、建筑装饰、环保等；规避与宏观经济高度相关的行业(周期、消费、金融)。

　　（文章来源：申万宏源）