建筑2019年策略：短看基建托底 长看信用及融资改

　　投资增速预期L型，板块估值有望震荡向上

　　受政策及资金面影响，建筑工程企业2018年总体呈现缩表现象，收入/归母净利增速放缓，加快两金催收降低负债占比。尽管有基建补短板政策对冲，但行业投资增速回升滞缓。我们预期2018-20年基建投资将进入个位数低增长阶段，房建新开工或继续超预期，企业端盈利提升与去杠杆博弈影响ROE走向。当前建筑板块绝对与相对估值比处于底部区间，2019年经济周期偏紧、信用周期有望宽松，维持对板块“增持”评级，当前继续看好基建托底主线，中期关注信用及融资改善，挖掘盈利拐点个股。

　　板块盈利增速放缓，估值处于底部区间

　　18年建筑收入/归母净利同比增速快速回落，前三季度营收同比增速9%，低于去年同期9.3%及18H1的11%，归母净利同比增速9.9%，低于去年同期11.05%及18H1的13%。民营建筑企业归母净利增速与营收增速剪刀差缺口扩大，盈利增速快速下滑。国企主动推进去杠杆，民企融资难导致被动加杠杆，两金周转率略有提升。7月下旬中央政策转向补短板驱动基建行情，Q3建筑板块跑赢沪深300指数0.95pct。当前建筑PE及PB估值分位6%/2%，相对沪深300比值0.95/0.88，估值处于底部区间。

　　基建托底投资有望提速，房建延续正增长

　　国内经济增长进入压力区间，我们预计基建投资在稳增长与地方控负债博弈下或将平坦化。综合考虑投资规划与地方融资约束后，我们预计2018/19年狭义基建投资或增长4.6%/9.0%，广义基建投资增长0%/4.7%，重点关注国办101号文和民企融资的落实。今年来商品房狭义库存去化周期维持2个月水平，前9月购地增速15.7%与去年全年相当，在低库存及高购地驱动下，我们预计2019年房建新开工面积增速或继续正增长，竣工面积增速2%，关注基建房建共振机会。化学工程受信用周期影响小，油价短期有波动，但内需/环保逻辑有望支撑2019年化学原料投资增长5%。

　　信用/融资改善提升估值，量化周期谨慎乐观

　　今年以来宽货币紧信用特征明显，考虑当前政策对金融支持实体经济的强调以及历史走势情况，我们预计未来M2/社融指标有望企稳回升。若信用走阔引领建企融资成本下行，关注高弹性的专业工程、房建及园林。此外，我们最新的量化模型显示，基建/房建/工建指数同比序列分别于今年6月/9月/12月触底回升，震荡反弹行情有望持续至19Q1。

　　投资建议：行业估值有望震荡向上，挖掘盈利拐点个股

　　当前建筑板块估值处于底部区间，估值快速下杀背后的盈利担忧已开始兑现，未来估值有望震荡向上。考虑18Q3政策的累积效应，板块或在19H1迎来盈利改善。短期继续推荐基建补短板主线，推荐苏交科、中国铁建、东方园林、【、】、葛洲坝；中期基建房建有望共振，推荐中国建筑、金螳螂。化学工程现金流好业绩弹性大，重点推荐中国化学。

　　风险提示：信用继续紧张，地产投资大幅下行，基建及PPP融资未改善。

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