黑色金属：Q3行业景气度高 恐难持续

　　钢铁行业2018Q3业绩基本高于近10年75%分位，或为近期景气高点

　　2018Q3申万钢铁指数涨2.14pct，跑赢上证综指3.06pct。我们选取2007Q1至2018Q3间12家上市钢企进行分析，观察2018Q3经营、盈利、资产负债等所处的历史分位。总结看来，经营、盈利均处于较高的历史分位，如、归属于母公司股东的净利润、EBIT margin、ROE等都高于2007Q1以来的75%分位，且资产负债率降至25%分位以下。我们推测2018Q3是近期的景气度高点：环保限产放松，供给侧改革将近尾声，钢价、盈利中枢将下行；M1、M2剪刀差从2018年3月的-1%降至9月的-4%，预计后期企业投资需求同比转负，2019Q1钢价也将大幅承压。

　　钢材、盈利普遍高于75%分位，澳洲矿(61.5%)低于25%分位

　　从价格看，2018Q3螺纹、线材、热卷、中板价格均高于近10年的75%分位。但冷板价格表现相对较差，介于近10年的50%和75%分位之间，可能与2018Q3以来，汽车、家电等行业景气度下降有关。2018Q3铁矿石价格处于相对低位，品位偏低的澳洲进口矿价格在25%分位以下，品位偏高的巴西铁矿石及唐山铁精粉价格在25%分位到50%分位之间，主要因钢厂更青睐高品矿。2018Q3铁矿石价格分位低于钢材价格分位，一方面因环保限产，导致铁矿石需求增量不及四大矿山高品矿的增量，另一方面，地条钢产能去化后，废钢回流长流程钢厂，在一定程度上替代了铁矿石。

　　多项经营、盈利数据高于近10年75%分位

　　2018Q3,12家上市钢企销售收入合计2542亿元，同比增长10.82%、环比增长3.22%，高于2007Q1以来单季收入的75%分位。资产周转率表现一般，略低于75%分位；三费率整体略高于25%分位，其中管理费用率最佳，低于25%分位。12家上市钢企归属于母公司股东的净利润合计214亿元，同比增长25.83%、环比增长8.82%，高于2007Q1以来单季净利润的75%分位。其他衡量盈利能力的比率数据，如毛利率、销售净利率、ROE等均高于2007Q1以来的75%分位。

　　利润表向资产负债表传导，资产负债率下行

　　2018Q3,12家上市钢企的整体资产负债率为56.34%，同比下降5.24个百分点，环比下降2.07个百分点，低于2007Q1以来资产负债率分布的25%分位。12家上市钢企的总负债为5659亿元，同比下降2.51%，环比下降2.39%，介于2007Q1以来总负债分布的50%分位及75%区间。

　　风险提示：暖冬条件下，污染或超预期；固定资产投资超预期。

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