食品饮料：收入增速放缓 但盈利扩张持续

　　18Q3食品饮料(除白酒外)收入增速放缓，但盈利能力继续上升

　　受到宏观经济疲弱以及消费者向谨慎转变的影响，食品饮料行业(除白酒外)Q3单季实现收入1116亿元，同比增长17.60%，相较18H1的增速有所下降。但受益于食品饮料品牌厂商推进的产品组合升级和产品直接提价，整个食品饮料(除白酒外)行业盈利能力仍然有所上升，Q3单季度实现净利润94亿元，同比增长22.37%，利润增速明显高于同期的收入增速。我们认为食品饮料行业作为必须消费仍然能够在宏观经济波动情况下保持相对的稳定，其中以调味品和乳制品为代表的大众消费的需求受到宏观环境的影响较小。

　　调味品：防御性凸显，行业增长亮眼

　　调味品行业18Q3收入同比增长13%，相较18Q2的9%有所加速。调味品的需求相对较为刚性，与宏观经济波动的关联相对较弱，因此调味品行业在宏观环境不确定性增加的背景下实现了强劲的增长。调味品行业18Q3净利同比增长34%，相较18Q2的15%有比较明显的加速。调味品行业的集中度仍然处于较低的状态，同时行业龙头海天味业的领先优势也较为明显，因此企业的费用压力相对较小，另外味精价格在Q3的回暖也有力的提升了龙头【、】的净利润水平。

　　乳制品：收入增速有所下降，企业间分化明显

　　乳制品行业18Q3收入同比增长7%，相较18Q2的11%有所放缓。其中【、】Q3的收入下降幅度扩大是整个板块收入增速环比下降的重要原因。乳制品行业18Q3净利同比下降5%，相较18Q2的0%有所下降。很重要的原因是光明乳业和三元股份的盈利状况在18Q3出现较大幅度的恶化。我们认为起始于18Q3的生鲜乳价格的趋势性上升将对乳制品加工企业产生负面影响，而行业龙头伊利的费用投放力度的缩减则将减轻行业内中小企业的盈利压力。

　　肉制品：外部事件冲击，非洲猪瘟对行业产生负面影响

　　肉制品行业18Q3收入同比增长6%，净利同比增长1%。肉制品行业的增长较18Q2有所放缓，重要的原因是非洲猪瘟对行业龙头【、】的负面影响。由于国内多个省份发生的非洲猪瘟疫情，农村农业部出台了一系列的防止疫情蔓延的措施。非洲猪瘟的直接影响是导致双汇郑州停产6周，现在已经恢复正常生产。非洲猪瘟的间接影响是作为疫情应对措施的生猪运输限制影响了双汇发展屠宰和肉制品业务的放量。

　　风险提示：食品饮料行业需求低于预期的风险；行业竞争激烈程度高于预期的风险；问题。

　　（文章来源：华泰证券）