食品饮料：终端需求放缓 行业估值下调

　　终端需求不确定加大，白酒板块第三季度业绩放缓

　　2018第三季度，受终端动销增速放缓影响，白酒板块业绩整体有所回落，白酒板块估值下调。在整体消费市场疲弱，消费者的消费意愿趋向谨慎的背景下，作为高端消费代表的茅台酒的市场需求增速呈现放缓的趋势。次高端白酒中，除了【、】以外，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒同比增速均较Q2出现不同程度的下降。地产酒由于所在区域市场需求不同导致收入增速差异较大，古井贡酒、口子窖等徽酒Q3业绩环比明显回落；而江苏区域白酒今世缘则表现亮眼，Q3营业收入同比增长35.60%，增速环比持续提升。我们继续推荐今世缘、【、】。

　　2018Q2白酒持仓占比减少，板块龙头持仓出现分化

　　2018年第三季度，以机构重仓股票市值占基金所有股票持仓市值比例计算的机构持仓占比中，白酒板块持仓占比有所减少，2018年三季报白酒板块基金重仓市值840亿元，较2018半年报的922亿元减少了82亿元；占机构持仓总市值的比例为4.89%，较2018上半年末减少0.26pct。截止2018年第三季度，食品饮料板块重仓市值比例最高的个股为【、】，机构持仓贵州茅台提升0.24pct，占基金持仓比例2.2%。其余白酒股票有不同程度的加减仓，如五粮液(-0.24pct)，泸州老窖(-0.15pct)，洋河股份(+0.13pct)，投资者对白酒板块龙头公司的判断出现分歧。

　　前三季度上市公司增速整体保持较快增长，增速有所回落

　　2018年前三季度，白酒上市公司总体营业收入为1545.46亿元，同比增长24.68%；净利润为538.82亿元，同比增长30.42%。行业增速虽然仍然保持较快增长，但是较2017年增速有所回落。由于2017年第三季度基数较高，2018年第三季度白酒行业业绩增速明显下降。第三季度，白酒行业上市公司营业收入为480.72亿元，同比增长12.53%，较上年同期下降36.82个百分点；净利润为169.21亿元，同比增长12.09%，较上年同期下降73.54个百分点。

　　产品结构优化叠加价格提升，白酒行业毛利率及净利率持续上升

　　2018年前三季度，茅台、洋河、口子窖等公司不同程度的提高了产品出厂价，叠加产品结构升级，2018前三季度白酒行业毛利率提升至76.7%，较上年同期提高了2.7个百分点；白酒上市公司费用率有所下降，前三季度费用率为17.5%，较上年同期下降1.5个百分点；在毛利率提升和费用率下降的共同作用下，净利率水平为33.2%，较上年同期提高了2.2个百分点。前三季度，由于茅台和五粮液预收账款分别下降63.04亿元和24.86亿元，白酒行业2018前三季度预收账款规模同比下降20.47%。剔除这两家公司的影响后，白酒行业预收账款同比增长21.31%。

　　风险提示：高端白酒需求不达预期；行业竞争加剧；宏观经济情况影响白酒消费；食品安全问题。

　　（文章来源：华泰证券）