早评：A股具备中长线投资价值 投资者信心恢复是

　　导读：

　　从长期来看，经过3年的调整，很多股票被腰斩后再遭腰斩，个别股票跌幅甚至更大，市场泡沫被极大地压缩，市场风险得到有效释放，市场整体估值处于历史低位水平。此外，个股破净数量也创近年新高。这些都表明目前A股已经具备中长线底部的基础，真正压制市场表现的是投资者的信心不足。

　　【市场测评】>>>

　　A股已具备中长线价值 信心恢复是关键(本页)

　　149.3亿回购创纪录 A股增添反弹底气

　　【市场聚焦】>>>

　　掀涨停潮 多股有望“摘星脱帽”

　　美股迎“史上最长牛市”

　　【市场主力】>>>

　　险资试探性增加股市投资 大幅加仓时机未到

　　股指连续反弹 北上资金加紧抄底

　　 A股已具备中长线价值 信心恢复是关键 149.3亿回购创纪录 A股增添反弹底气 ST板块掀涨停潮 多股有望“摘星脱帽” 美股迎“史上最长牛市” 险资试探性增加股市投资 大幅加仓时机未到 股指连续反弹 北上资金加紧抄底

　　周二，A股延续周一反弹之势，继续向上拓展空间，个股活跃度有所提升，但成交量仍然无法有效放大，继续维持在地量水平，表明投资者谨慎情绪依旧浓厚。场内资金缓慢流出市场，两市融资规模从6月开始连续13周萎缩，创一年以来新低。另一方面ETF基金规模快速增长、陆股通持续大幅流入，显示场外长线资金加速流入A股。场内和场外资金的博弈仍将继续，短期市场或维持震荡。

　　从长期来看，经过3年的调整，很多股票被腰斩后再遭腰斩，个别股票跌幅甚至更大，市场泡沫被极大地压缩，市场风险得到有效释放，市场整体估值处于历史低位水平。此外，个股破净数量也创近年新高。这些都表明目前A股已经具备中长线底部的基础，真正压制市场表现的是投资者的信心不足。

　　虽然A股指数近段时间一直在调整过程中，但有很多个股已经出现下跌意愿不强，甚至逆市上涨。其中，【、】因其庞大的体量及对指数的影响，值得格外重视。中国石油自6月22日见底以来，从当日收盘价7.3元上涨到昨日收盘价8.17元，上涨幅度超过10%。而同期上证指数从2888点跌到2733点，跌了150多点，跌幅超过5%，期间最多曾跌了200多点。中国石油在历史上走势一直滞后于指数，甚至领跌于指数，现在能逆市上涨实属罕见，并且在指数跌到关键点位时中国石油总能拉一把，化解市场恐慌情绪。

　　中国石油的上涨得益于国际原油价格的上涨，致使业绩大幅增长。7月31日中国石油公告称，2018年上半年，全球石油市场供需基本面偏紧，国际原油平均价格同比大幅上升。同时，公司天然气、成品油等主要产品平均价格同比也呈现上升之势。预计2018年半年度实现归属于股东的净利润与上年同期相比，将增加135亿元到155亿元，同比增长107%到122%。

　　影响股市投资回报的核心因素是盈利和未来业绩增长，而出现业绩大增的不仅仅只有中国石油。据信达证券统计，截至8月20日，已有近三分之一的上市公司披露半年报业绩，对应的全部A股和全部A股非金融的归母净利润同比增速为22.85%和31.93%。信达证券表示，从盈利、流动性、估值三个因素来看，上市公司盈利并未发生显着恶化，业绩依旧维持中高速增长，流动性较去年上半年甚至有所改善，导致市场持续回调的核心因素在于内因外因叠加影响之下市场风险偏好急剧降低，防御心理下避险情绪较为明显。

　　因此，综合来看，目前市场处于抵抗式下跌的过程中，市场信心恢复是关键，负面因素阶段性释放后，市场较低的估值会吸引长线资金买入，中报预增、估值合理的公司及政策利好的行业都将成为战略长线布局的优选标的。()

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　　昨日，两市再现普涨行情，上证指数上涨1.31%，报收2733.83点。盘面上，白马股出现明显反弹，行业板块全线飘红，个股涨多跌少，两市2809只个股上涨，565只个股下跌，连续两根阳线，市场人气出现一定程度的修复。

　　另一方面，今年以来频频出现的上市公司回购并未有效支撑其股价，数据显示，多数上市公司回购资金明显“被套”，大盘反弹则为回购资金的解套提供了希望。分析人士认为，近期A股市场大幅震荡，主要不利因素是在交易惯性下市场情绪的负反馈，市场情绪修复需要时间，而对于长期投资者而言，低估值是重要正能量，可以提供宝贵买点，上市公司回购一般是股票跌出价值的体现之一，可以提振市场信心，弱市行情下的回购股长期表现依旧可以看好。

　　两市再现普涨行情

　　时隔多日，市场再现普涨行情，三大指数全线上涨，上证指数上涨1.31%，深证成指上涨1.60%，报收8549.06点，创业板指上涨1.48%，报收1456.97点。盘面上食品饮料、酿酒等大白马股今日表现强势。另外造纸概念高开高走表现强势，【、】、宜宾纸业涨停，ST板块掀涨停潮，ST云维、*ST新能、*ST德奥等18只ST股涨停。

　　上一次普涨行情还得追溯至8月9日，当日科技股成资金做多突破口，消费白马股稳步上涨。

　　对于普涨行情，分析人士表示，市场人气有恢复，有利于投资者信心的提振。随着国内政策方面利好层层释放，多方资金入市抄底，有利于股市企稳。但是需要注意，市场情绪依然处在脆弱期，建议低吸布局共迎反弹。

　　安信证券表示，2005年、2008年、2013年三次市场见底都存在一些共同特征：估值中位数处于低位，股票吸引力超过或接近债券，成交量下滑，个股市值萎缩，低价股数量上升，大规模个股破净，强势股补跌，低价股的估值修复。目前从估值、投资者情绪、市场特征等多个维度看，A股市场基本具备了底部区域的特征。市场经过长期调整，前期利空逐步得到消化，整体估值与盈利已经趋于匹配，但风险偏好仍然处于低位，伴随风险偏好的逐步修复，部分低估值行业也有望走出一波估值修复行情。

　　同时普涨行情下的反弹意味着上市公司的浮亏程度降低。【、】研究显示，在剔除掉因股权激励计划注销和盈利补偿等“被动型回购交易”后(其对二级市场股价影响较为间接)，共有218家上市公司已实施或拟实施350次“非被动型回购交易”。截至8月20日，今年以来已回购金额总计149.3亿元，共“亏损”15.9亿元，累计“亏损”10.7%。昨日多数个股上涨，上市公司回购的浮亏程度下降。

　　回购资金有望“解套”

　　今年以来，伴随着市场持续震荡下行，不少上市公司或者大股东通过增持回购方式来稳定市场情绪，上市公司回购逐渐增多，仅在8月9日晚间，就有近30家上市公司披露股票回购及增持相关公告，今年以来上市公司回购金额已经创造了A股市场历史纪录。

　　数据显示，截至8月20日，今年以来已经有435家上市公司进行了586次回购，已实施股份回购金额达到205.45亿元，较2017年全年高出逾一倍，创A股市场历史纪录。

　　从回购金额上来看，在已进行回购的公司中，永辉超市、均胜电子、美的集团、苏宁易购、嘉化能源、海南海药已实施的股份回购金额居前，均超过5亿元。从回购后的二级市场表现来看，在今年A股市场下跌背景下，进行回购的股票多数被套，陷入浮亏状态。

　　一般来说，股份回购能作为积极信号传递给市场，借此提升投资者信心，稳定股价，回购目的是使股价与公司价值相匹配，增强投资者信心并维护投资者利益。但今年以来的股份回购未实现有效的价格支撑。

　　长江证券策略分析师包承超表示，直观上看主动管理市值整体回购交易中，回购金额与回购“亏损”率似乎有一定微弱的正相关性，但考虑到今年整体的市场盈利、估值等多方面因素，这种相关性的逻辑并不足够强，在“基本面预期下行+金融风险待缓释”的核心矛盾下，回购似乎并没有实现价格支撑。

　　回购陷入浮亏状态的上市公司随着市场反弹，浮亏程度有望降低，甚至“解套”，普涨行情下的反弹市场更意味着多数上市公司回购浮亏程度降低，浮亏程度较低的回购资金有望“解套”。上海一家私募合伙人对记者表示，在金融去杠杆的背景下，二级市场价格有些已经不能真实反映企业经营状况，有些估值的确被错杀。上市公司做出的回购比较积极，而且相对比较长远。

　　布局反弹机会

　　随着市场普涨，上市公司回购陷入的浮亏程度降低，在市场反弹之下，如何布局？

　　安信证券表示，中期来看，当前A股具有一定配置价值，目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值等多个维度看，A股基本具备了底部区域特征，这意味着，即使指数的绝对底部未必过去，市场下行空间也非常有限，最恐慌时候已经过去，市场已经进入可投资阶段。伴随着中国经济逐渐迎来高质量增长阶段，金融体系不断完善，股票市场各项制度不断健全，长期来看，A股还有较大的发展空间。伴随着补短板推进和新经济景气，未来有望展开以成长为核心的结构性行情。中期来看，盈利预期相对较高的成长板块仍是占优选择。

　　包承超认为，从短期博弈市场反弹的角度来看，顺周期行业值得关注。中长期而言，从产业生命周期的角度来看，转型制造值得关注。主题配置方面关注云计算。随着云计算基础设施的不断完善、原有客户积累转化，中国云计算有望进入落地期，大批云服务企业收入体量已初具规模，国内龙头价值凸显。

　　中信证券表示，对于相对收益资金来说，悲观情绪释放下的超跌会带来结构机会，关键在于确定基准，维持成长>价值的判断。长期来看，空间和逻辑是更重要的基准，市场情绪带来的超调过后，就是很好的再布局良机。()

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　　2638点以来的退市和并购重组制度，让ST个股“起死回生”难度加大。2015年ST板块指数高点以来跌幅超过60%。昨日出现久违板块批量涨停，18只ST板块个股涨停。除昨日市场行情回暖以外，是否还有其它原因？

　　ST板块出现批量涨停

　　昨日ST板块有18只个股涨停，占ST板块正常交易个股比例约25%。其中5只个股实现连续涨停，分别为*ST天马、ST云维、*ST安泰、ST山水、*ST安煤。另外，涨停个股中不乏反弹幅度较大的个股，如：6月下旬以来，*ST安泰股价涨幅100%，ST双环、*ST安煤、*ST宜化涨幅超过50%。

　　ST股前期跌幅大

　　整体来看，ST股今年以来跌幅较大。ST与*ST指数跌幅分别为29.64%与47.86%，跑输同期市场主要指数。

　　以个股来看，ST股今年以来平均跌幅达43.11%，34只个股跌幅超50%，其中*ST富控、*ST华信、*ST龙力、*ST天马与*ST百特等6股跌幅超80%。

　　多只ST股有望“摘星脱帽”

　　数据显示，目前两市已有20家ST公司披露了半年报，其中12家净利润同比增长，占比六成。

　　13股由于最新财务报告扭亏，有望摘星脱帽。其中*ST新能、*ST安泰、*ST正源、*ST大唐等，若能继续延续这种良好的趋势，根据相关规定，这些个股“摘星脱帽”可期。

　　在13家扭亏公司中，*ST佳电以2640.15%的净利增长率居首，其在2017年实现营业收入15.88亿元，实现净利润1.21亿元，成功扭亏为盈，同时也意味着公司保壳成功。进入2018年之后，*ST佳电的经营业绩呈现了稳中向好的发展趋势，一季报和半年报分别实现净利润为5178万元和1.51亿元。

　　与此同时，*ST安泰、*ST新能、*ST宝鼎3家公司上半年的净利润增速也较为抢眼。半年报显示，上述3家公司上半年的净利润分别为4.47亿元、5.62亿元、0.23亿元，同比分别增长了767.38%、633.11%、373.65%。

　　壳价值或凸显

　　2018年以来定增重组上市公司数量明显增加。另外，随着国企改革步伐加快，ST股壳资源价值或更加凸显。

　　近日国务院国资委内部下发《国企改革“双百行动”工作方案》，“双百行动”入选企业名单全部确定，有近400家企业入围，其中央企有近200家，地方国企有200多家。其中*ST新能就被纳入本次国企改革“双百行动”企业名单。

　　此外，据不完全统计，今年以来，国资平台共对28只A股(或A股控股股东)进行股权受让，合计受让股权32次，已披露交易金额达125.1亿元。其中部分ST股曾受到国资青睐，如*ST天业、*ST尤夫。()

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　　8月20日，标普500指数继续上行，涨0.24%报2857.05点，若至8月22日没有出现暴跌20%的情况，此轮牛市天数将超过2000年互联网泡沫破灭前夕创下的纪录(3453天)。

　　不过关于9年长牛能否延续，绝大多数机构认为，美股估值已近高位，叠加不断膨胀的预算赤字等利空因素，美股长牛或难延续。

　　标普500指数9年涨逾300%

　　此轮美股牛市始于2009年3月9日，在经历了金融危机的“至暗”时刻后，标普500指数一度触及666.79点的盘中低位，此后该指数一路反弹，直至今年8月20日，9年多累计上涨328%。

　　目前持续时间最长的美股牛市始于1990年10月，最终因2000年3月的科技泡沫破灭，长达113个月，如果未来两个交易日没有出现暴跌，美股将迎来新的“史上最长牛市”。

　　不过华尔街还有另外一种说法，即2000年终结的最长牛市是从1987年12月开始的，总共长达4494天。如果按此计算，此轮牛市要想拔得头筹任重道远。美国咨询机构CFRA认为，美股市场从1990年7月16日到1990年10月11日的回调幅度在收盘时仅为19.9%，因此这应当被归类为“深度修正，而不是熊市”。按照这一标准，牛市的起点应该放长至1987年10月华尔街崩盘后。目前的牛市必须持续到2021年4月3日才算“史上最长牛市”。

　　“恐高”情绪渐起

　　尽管经济增长等指标向好仍对牛市构成支撑，不过市场同样注意到存在着“杀死”牛市的多种因素。

　　近期随着美股二季报的陆续发布，支撑美股牛市的科技股率先“陷落”，并被解读为美股即将崩盘的先兆。美股五大科技股巨头“FAANG”组合中，流媒体视频巨头奈飞7月16日发布的二季报数据中，因新增用户增长放缓，该股盘后交易大幅下跌近14%；7月26日，脸书股价暴跌18.96%，市值蒸发近1200亿美元，成为美国上市公司有史以来一天内市值损失之最。雅虎前副总裁Adam Taggart甚至将“FAANG”比喻成“煤矿里的金丝雀”，暗示只要“FAANG”的走势开始掉头向下，美股离崩盘也就不远了。沃尔夫研究公司的首席投资策略师克里斯·塞内克近期也在给客户报告中敦促投资者卖出“FAANG”股票，“太多的热捧导致了这些股票的估值出现泡沫的迹象”。

　　由此来看，以估值较高的科技股为首的美股估值已近高位，是目前市场普遍担忧的问题。2009年至今，估值扩张是推动美股上涨的主因。据太平洋证券测算，占标普500前50权重股里涨幅贡献较大的信息技术和消费板块中，估值扩张对股价提升贡献均达60%以上。美国财经网站Invesedia本月中旬发文称，自2018年初以来，股票市场估值仍远高于历史标准，是点燃看空情绪的主因。另据高盛近日研报，随着科技股暴涨，当前标普500指数成分股的平均估值在历史估值水平中排名前3%。与此同时，估值担忧已悄然侵入市场，目前增速低于亚马逊和脸书等公司的抗跌股已跑赢大盘。美银美林在最近的一份报告中指出，过去3个月标普500指数表现最好的5个板块均为抗跌类股，其中包括非必需消费品股、公用事业股和医疗保健股。

　　迎来下行趋势

　　与前几轮牛市不同，市场分析人士指出，本轮牛市是靠着央行“放水”和企业巨额回购堆砌起来的摩天大楼，因此从市场潜力判断，后市将迎来下行趋势。据高盛测算，美股回购金额今年有望达到创纪录的1万亿美元，同比涨幅达46%。值得关注的是，牛市后期产业资本的巨额回购通常是一个反向指标，或为牛市见顶的标志之一，例如2000年和2007年牛市终结前均出现巨额回购。

　　另外，基于不断膨胀的预算赤字，曾在里根政府担任管理和预算办公室主任的大卫·斯托克曼(David Stockman)日前警告投资者称，“崩盘是不可避免的”。另据美银美林8月17日研报显示，市场正在转向防御模式，该行并指出，投资者正在将资金从美国股票、科技股和金融股中撤出。

　　关于本轮美股牛市何时终结，目前多家投行预期该时间点料将发生于2020年前后。其中，摩根大通日前表示，美股牛市预计还会继续上涨两年半，美股目前正处于周期中部而非尾部。不过该机构也表示，虽然回报或将依旧为正，但涨势或将减弱。另据美银美林调查，美股牛市在2019年才会见顶。花旗也曾表示，随着美联储加息渐进，本轮牛市或于2019年终结。()

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　　A股连续两日收涨。多位保险及年金投资人士昨日对记者称，短期看，市场在筑底阶段，虽然不排除还有下探可能，但目前点位不会太悲观，可确认为长期底部。

　　在这一判断下，一些保险机构已在试探性增加股市投资。不过，具体的操作资金量并不固定，具有一定的随机性，属于具体投资管理人基于对市场的判断所做的调整。

　　已在筑底阶段

　　对于现阶段的股市行情，受访的多家保险机构以及年金管理机构人士较为一致，认为是市场摸底阶段，短期虽然具有不确定性，但是属于筑底阶段。即使不是绝对底部，也是相对底部，长期看，风险小于收益，具备投资价值。

　　一家中型保险机构首席投资官表示，目前市场应该是底部了，从价值上说，现在投资没有问题了，但是一般从经验上说，市场都会跌得“过一点儿”，可能会再跌得更深一点。

　　“这个点位不会太悲观，会不会继续往下探还不好说，作为一个底部的话还是可以的。”一家中型险企资管部副总裁表示。

　　“底部是否确认不好说，长期看有价值。”一位年金权益投资部负责人称。

　　根据天风证券研究数据，截至8月17日，沪深300整体市盈率(PE)估值11.23倍，创业板指数PE为38.34倍，上证50整体PE为9.63倍，均处于2010年6月以来估值的较低水平，且各指数中位数估值均接近2010年6月以来最低位。

　　从国际横向比较看，天风证券数据显示，上证50指数估值也较低。2018年预计上证50指数市盈率为8.98倍，高于恒生中国企业指数，但远低于标普500指数、道琼斯综合平均指数的整体估值。

　　部分险企试探性加仓

　　尽管业界普遍认为股市已具备长期投资价值，但不同保险机构的投资操作并不相同。

　　试探性增加投资的为一派。一家大型财险机构投资人士称，前期在股市下跌的阶段中，就一直在加仓。

　　另一家大型保险资管公司人士则称，公司近期在少量多次增加投资。

　　还有一家大型寿险公司投资部总经理称，近期每天都会根据股市走势进行交易，资金量并不固定，跟投资经理风格也有关系。

　　同时，一家中型保险资管公司研究人士说，他们试探加了些仓，但还没到大规模进去的时候。

　　“试探性地慢慢加仓”也是一些保险机构投资人士的普遍观点，买入的是蓝筹股，主要是从价值投资的角度考虑。时间拉长看，蓝筹已有价值，不过短期还不好说。他同时表示，“从长期考虑肯定是要加仓，考虑到年度考核，还是要谨慎一些。”

　　操作暂无变化的也有一派。有中型保险集团投资负责人称“近期并无整体加仓”；也有银行系险企资管部副总裁表示，近期在操作上还没太大改变；更有小型险企尚未建仓股市，表示“小公司，慢慢来”。

　　据资深保险投资人士称，一般保险资金要制定中长期战略资产配置策略，对于权益投资占比有大致要求。至于某个时点所谓加减仓，属于具体投资管理人基于对市场的判断所做的调整，是战术配置。真正的加仓，应该是自上而下地明确要求进行增配，比如投委会决定增加配比等。

　　数据显示，今年上半年，除1月末高于13%外，险资对股票和基金的总体配比一直在12%附近。记者获悉，5月末，保险资金投资股票1.12万亿元，占比7.21%；加上证券投资基金一共1.92万亿元，占比12.38%。6月末，险资投向股票和基金余额1.88万亿元，占比11.99%。()

　　 A股已具备中长线价值 信心恢复是关键 149.3亿回购创纪录 A股增添反弹底气 ST板块掀涨停潮 多股有望“摘星脱帽” 美股迎“史上最长牛市” 险资试探性增加股市投资 大幅加仓时机未到 股指连续反弹 北上资金加紧抄底

　　本周前两个交易日，金融、科技、消费板块轮番爆发，带领沪深两市持续反弹，上证指数、深证成指累计涨幅均超2%。

　　本周前两个交易日的反弹行情主要呈现两大看点：一是权重板块形成接力，轮流维护指数上涨；二是部分前期调整幅度较大的板块反弹幅度居前，资金表现出较强的抄底意愿。

　　周一，金融板块的强势发力带领上证指数大幅领涨，“工农中建”四大行单日涨幅均超过1%，中信证券、华泰证券等多只券商股涨幅超过2%。午后，以5G概念为代表的科技板块集体走强，个股出现大面积涨停，引领创业板指数尾盘翻红。

　　周二，在科技股暂时熄火、金融股表现并不突出的背景下，沉寂许久的大消费板块接过领涨大旗，医药、白酒、家电等行业迅速走出前期阴霾，带领三大股指齐涨超过1%，反弹态势得以延续。

　　7月中旬以来，大消费行业整体呈现高位回调，其中又以医药板块跌幅最为突出。7月16日至8月20日，申万医药生物行业整体回撤18.33%，在所有一级行业中表现最差。

　　在周二指数反弹过程中，医药生物行业全天处于领涨位置，行业内287只个股中，有251只录得上涨，精华制药、南卫股份、美年健康等多股涨停，药明康德上涨8.66%，恒瑞医药上涨6.52%。

　　天风证券表示，医药板块前期遭遇的各种负面消息，需要时间慢慢消化。回调带来投资机会，基本面优秀且具有成长性的标的在回调中将步入合理的价格区间，建议关注目前估值合理且具有业绩支撑的一线、二线医药龙头标的，包括医药流通、品牌OTC、刚性用药、医疗器械细分领域龙头公司。

　　白酒板块周二同样全线反弹，古井贡酒上涨7.64%，行业龙头贵州茅台上涨4.14%。值得关注的是，贵州茅台周一早盘刷新年内新低后，盘面立即涌现大量抄底资金，带动股价两日内累计反弹接近6%。数据显示，贵州茅台周二获主力资金净流入1.66亿元，终结了此前连续7个交易日的净流出趋势。

　　北上资金的持续流入成为近期市场关注的焦点。继周一大举净买入56.56亿元后，沪股通、深股通渠道周二再度联手净买入28.15亿元。截至目前，北上资金8月以来已累计净买入223.53亿元，约为7月份全月净流入额的78%。

　　沪股通渠道周二实现净买入16.99亿元，大消费板块成为资金主攻方向。贵州茅台获北上资金重金抄底，单日获沪股通渠道净买入4.66亿元，创该股下半年以来最大单日净买入额。伊利股份获净买入2.04亿元，恒瑞医药获净买入1.74亿元。

　　深股通渠道实现净买入11.16亿元。个股方面，五粮液获净买入4.21亿元，同样为该股下半年以来最大单日净买入额。大族激光、平安银行、云南白药、格力电器净买入额均在1亿元以上。(互联网)