早评：A股底部正构建 一板块中报预喜蓄势待发

　　编者按:当前A股的整体估值水平已下探至历史较低水位，上证综指估值12倍，沪深300仅有11倍，已接近2014年市场底部时的水平。多数行业目前估值已处于历史底部，低PE、低PB的个股比例大幅增加。从周一板块整体表现出的韧性来看，虽然在两市回升的背景下，周期整体表现平平。但不少机构仍表示，在旺季预期升温中，对于周期板块前景依然有理由乐观，尤其是钢铁股。

　　【市场测评】>>>

　　国盛证券：A股中长期市场底部正在构建(本页)

　　中报预喜迎旺季 钢铁股“蓄势待发”

　　【市场聚焦】>>>

　　证监会召开上市公司座谈会听取意见建议

　　释放国企改革红利 中国铁塔上市在即

　　上半年龙虎榜百强营业部出炉 强者恒强格局未变

　　 国盛证券：A股中长期市场底部正在构建 中报预喜迎旺季 钢铁股“蓄势待发” 证监会召开上市公司座谈会听取意见建议 释放国企改革红利 中国铁塔上市在即 上半年龙虎榜百强营业部出炉 强者恒强格局未变

　　国盛证券：A股中长期市场底部正在构建

　　国盛证券9日发表评论观点称，当前时点，A股市场积极因素正在累积，市场阶段性底部将至，投资者不必过度恐慌。

　　货币的边际宽松已经被反复确认。6月27日央行二季度例会对流动性的表述由“维护流动性合理稳定”转为“保持流动性合理充裕”，7月5日定向降准正式施行，预计释放7000亿元人民币。银行间资金价格、债券收益率均快速下行，流动性环境显着改善。其次，去杠杆的节奏也将有所缓和。在去杠杆连续推进并初见成效后，央行已明确表态要把握好结构性去杠杆的力度和节奏。由于引发本轮下跌的核心矛盾是市场对融资环境收紧的恐慌以及对经济基本面预期的悲观，货币宽松和去杠杆的缓和将是对其的直接缓解。

　　国盛证券表示，中长期，A股的市场底部正在构建，对于各类投资者而言，A股正在迎来长期的配置良机。

　　首先，从宏观层面看，经济稳中向好基础未变。今年1-5月规模以上工业增加值累计同比增速为6.9%，较去年同期上升0.2%；累计利润同比在2017年高基数基础上仍录得16.5%的正增长，处在2012年以来较高水平；一季度GDP同比增速6.8%，远超6.5%的增长目标，二季度增速也将维持平稳，中国经济的韧性强劲。同时，微观层面，企业盈利继续维持较高增速。2018年1季度上市公司营收增速14.05%，净利润增速25.30%，依然维持在较高水平。截至目前市场已经发布的中报业绩预告也显示2018年A股上市公司盈利持续性可期。因此，无论宏观或微观，均对A股市场有长期的坚实支撑。

　　其次，去杠杆阵痛期后，信用违约风险整体可控。信用风险是市场近期担忧的另一个焦点，本轮信用违约虽然波及到部分上市公司，但远未出现失控迹象。一方面，近期的信用违约事件更多是点状爆破，虽然上市公司违约家数增多，但并未出现板块性危机或交叉传导，降低了系统性风险；另一方面，信用状况恶化对于市场最大的风险在于流动性枯竭，11年信用债危机背后是信用与货币的双重压力，而当前的货币政策框架下，虽然信用收紧，但“宽货币”大大缓解了出现“钱荒”式流动性危机的风险。

　　从估值层面，国盛证券也认为，A股市场已具备安全边际。当前A股的整体估值水平已下探至历史较低水位，上证综指估值12倍，沪深300仅有11倍，已接近2014年市场底部时的水平。多数行业目前估值已处于历史底部，低PE、低PB的个股比例大幅增加。国际比较来看，美国道指估值为24倍，标普500指数估值接近25倍。因此，不管是绝对值还是相对水平，当前A股估值收缩的空间已经有限。

　　此外，国盛证券认为，全球资金长期增配中国的趋势未变。截至2018年7月5日，陆股通北上资金累计净流入5088.77亿元，较去年底增加了46.43%。随着A股正式纳入MSCI及金融对外开放的进程加速，A股标的占MSCI新兴市场指数的比重将逐步提升。当前A股占MSCI新兴市场指数比重在0.73%，根据高盛的测算，未来5年，预计中国A股可能占到MSCI新兴市场指数的9%、MSCI全球指数的1%，将带来约2300亿美元的指数投资资金流。A股市场的全球配置价值提升，海外资金长期增配中国的趋势明确。

　　因此国盛证券判断，当前A股市场大部分风险已被price in，短期向下不必过度悲观，更应关注市场不断出现的积极信号。中长期来看，国内经济稳中向好基础未变，微观盈利维持较高增速，宽货币下信用违约风险整体可控，估值具备安全边际，并且海外资金持续入场增配A股的趋势未变。市场中长期的底部正在构建，A股正在迎来长期的配置良机。徐昭 来源：

　　 国盛证券：A股中长期市场底部正在构建 中报预喜迎旺季 钢铁股“蓄势待发” 证监会召开上市公司座谈会听取意见建议 释放国企改革红利 中国铁塔上市在即 上半年龙虎榜百强营业部出炉 强者恒强格局未变

　　中报预喜迎旺季 钢铁股“蓄势待发”

　　昨日，各大指数全面回升，全线活跃，市场再次迎来了久违的普涨行情。其中，沪指一举收复2800点整数关口。不过，当前市场依旧处在技术修复期和心理修复期。正值中报季揭幕，出于调整压力仍未完全释放，短期市场能见度依旧不高，不少机构仍建议投资者应把握包括钢铁板块在内具有较高确定性的板块。

　　使得不少机构对钢铁板块表示乐观的“底气”，来自于当前展望下半年，行业需求仍具韧性，环保压力不减，环保/自律限产等供给端因素仍将助力行业价格和盈利维持高位。当前板块估值水平较低，在高盈利持续的背景下，板块阶段性估值修复行情有望获得支撑。

　　板块估值回落

　　延续上周五午后的探底回升，昨日两市全面上扬，相较此前，盘面活跃度也开始朝向积极。此前的回调表明，短期内各路资金仍难对下一阶段市场主线达成全面共识，在震荡调整中，显然仍有不少投资者对后市主线存有疑虑。

　　不过，回调的料峭寒风中还不至于对钢铁板块“伤筋动骨”。数据显示，截至昨日，在年初以来的回调中，28个申万一级行业中，今年以来钢铁行业同样出现了16.43%的跌幅，但与其他权重板块动辄20%以上的回调幅度相比，其走势无疑是较为坚韧的。6月以来，两市回调幅度较大，而期间钢铁板块走势却较为抗跌，区间跌幅4.21%，同期上证指数的跌幅为9.06%。

　　数据同样显示，在维持净流入的7个板块中，近3个交易日，钢铁板块净流入金额1084.85万元。虽不及银行、十亿级别的主力资金净流入，但相较于对于医药生物和计算机等板块的“决绝”，主力资金对于钢铁板块主力资金显然仍还有所“留恋”，这也是钢铁板块在盘面大幅回调中仍能维持强势的主要原因。虽然就短线交易机会而言，钢铁板块为代表的周期板块或还很难占优。不过，就中长期来看，基本面向上叠加高盈利仍将有望对板块构成提振。

　　从行业估值绝对值来看，根据吨钢毛利模型，(,)证券预计二季度钢铁行业整体盈利较一季度有15%左右的增幅，即申万钢铁板块二季度有望实现单季归母净利润250亿元左右，上半年归母460亿元左右。具体来看，生产稳定的南方钢企和中厚板占比大的钢企盈利增长更明显一些。预计2018年申万上市钢企有望实现归母净利润900亿元，较2017年仍有20%左右的增长，整体PE估值仅8.2倍。

　　(,)表示，钢铁作为板块，对于系统性底部的研究意义，在于从市净率的视角提供一条判断价值的线索。作为底部破净率(破净个股占比)最高的行业，钢铁估值底对于市场底具备信号价值。首先，2016年之前历次市场大底，钢铁板块破净率位列榜首；2016年之后，在银行之后位列第二；其次，上周四破净率达这轮最高值29%，破净个股数10家，历史最低值75%，但机械比较意义不大；再次，从分布来看，50%在1至0.8区间，20%小于0.5。每一轮底部，因业绩不同估值的历史极限比较意义有限。简单将PB 中业绩(ROE)贡献部分剔除，以残差作情绪因子。发现该指标已触历史低位，接近2008年底部，意味着较历史而言恐慌情绪已释放充分。结合板块表现，该机构认为1.26倍PB的钢铁板块再向下空间或将有限。

　　库存去化支撑钢价

　　从周一板块整体表现出的韧性来看，虽然在两市回升的背景下，周期整体表现平平。但不少机构仍表示，在旺季预期升温中，对于周期板块前景依然有理由乐观，尤其是钢铁股。

　　使得不少机构对钢铁板块表示乐观的“底气”，来自于当前展望下半年，行业需求仍具韧性，环保压力不减，环保/自律限产等供给端因素仍将助力行业价格和盈利维持高位。而当前板块估值水平较低，在高盈利持续的背景下，有望支撑板块阶段性的估值修复行情。

　　从当前库存动态来看，(,)表示，上周公布的钢材社会库存数据显示，按照老样本的算法，钢材库存去化15.4万吨，去化7.98万吨。钢厂库存略微去化1.19万吨，其中螺纹厂库去化较为明显，为3.46万吨。钢厂库存和社会库存在出现两周的同向累积之后又重新开始同向去化。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率持平于历史平均水平。相比于2017年同期，当前的社会库存去化速率基本持平。

　　针对本次库存的下滑，中信证券认为，其中一个重要关注点在于产量的边际性变化，根据该机构的预计，今年5月可能是全年的产量最高值，而6、7月份逐渐下降，当前库存下滑的原因：首先是环保边际并未明显放松；其次检修钢厂比例明显提升也导致了产量下滑力度较大。相比7月份的需求下滑力度，供应端的弹性更强一些。随着后期需求边际性的改善和检修的持续，库存有望开启进一步去化周期。

　　此外，季节性来看，每年的3-10月份库存方向基本上都是处在去化的阶段，而6月底和7月初是较为容易出现库存累积的阶段。所以从常规来看，库存的累积难有持续性，2-3周的累积算是合理水平。另外当前部分区域缺货、缺规格的情况仍然存在、钢厂订单仍然饱满、7月中旬后需求季节性回升，产量的季节性检修增加。这些因素都不支撑库存的持续性上升。

　　从基本面出发，中金公司指出，1-5月粗钢产量增幅较高(仍有地条钢导致统计不可比因素)，但旺季社会库存去库速度和幅度创历史新高，价格涨势良好，显示下游需求强劲。同时，供给端转炉和电弧炉带来的边际增量有限，高炉产能利用率在环保高压下上行幅度可控，在下半年需求稳健背景下，价格和盈利大幅下滑风险有限。

　　业绩上行板块蓄势

　　由于此前的回调，投资者情绪尚未平复，调整压力显然并未彻底释放，短期市场能见度依旧不高。但由于估值回落叠加业绩较为确定，后市钢铁板块更有相对确定的短期交易机会，而近期陆续发布的中报预告也反映出板块整体趋势上的向好。

　　上周三，两市出现较大调整，然而当天传来中报业绩增超31倍的(,)逆势涨停，同日预告中报至少盈利41.8亿元、增长2.5倍以上的(,)也涨近4%，当天钢铁板块表现抢眼。

　　(,)指出，按往年经验，7月中上旬为淡季需求的阶段性低点，7月底8月初旺季需求预期逐步升温，淡旺季切换有望推动基本面反弹；而中报业绩前瞻显示，第二季度板块利润环比增长15-20%，同比则增长200-400%，主流钢铁公司全年业绩对应PE仍为4-5倍之间。预计钢铁中报预告7月中旬左右陆续发布，不排除部分公司业绩再超预期，对板块形成催化剂。

　　据不完全统计，数据显示，截至昨日，钢铁板块中已有包括安阳钢铁和华菱钢铁在内的12家公司发布了半年报业绩预告，除(,)预计上半年业绩续亏外，其余11家公司均预计2018年半年报业绩将出现增长。

　　例如，安阳钢铁预计今年上半年实现的净利润在9亿元至10.5亿元之间，同比增加3142%-3682%。华菱钢铁称，上半年预计实现净利润41.8亿元-43.8亿元，同比增长252%-269%，实现归母净利润33.8亿元-35.8亿元，同比增长253%-274%，再创半年度历史最好业绩，其中二季度较一季度环比增长20%-33%。

　　在解释公司业绩大幅增长的原因时，两家公司都提及钢铁行业供需状况。例如，华菱钢铁表示，2018年上半年，钢铁行业供需继续处于紧平衡状态，维持了较好的盈利水平，公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设，生产效率大幅提升，上半年铁、钢、材产量同比增幅在10%、18%、16%以上，创历史新高；中厚板、无缝钢管等产品毛利率同比大幅提升。

　　安阳钢铁也表示，随着国家供给侧结构性改革去产能的深入推进，钢铁行业供需总体平衡、效益稳定提高、结构不断优化，运行质量持续向好。公司产销量呈增长态势，盈利能力稳步提高，经营业绩同比大幅提升。

　　针对后市，长江证券表示，目前而言，钢铁行业应处于扁平化周期窗口内，博弹性、抓修复正成为现阶段主题。隐含假设在于，钢铁行业盈利中枢未失，而风险点更多来自于预期而非当下。所以，每一轮当期盈利高位格局强化、风险点弱化的交叉窗口，应当重视。进入7月份，各家钢企半年度业绩预告或将逐步披露，高增的业绩落地与潜在的钢价企稳反弹可能，叠加外生因素负反馈缓释，正构造出上述的交叉窗口，钢铁股有望新一轮蓄势。黎旅嘉 来源：

　　 国盛证券：A股中长期市场底部正在构建 中报预喜迎旺季 钢铁股“蓄势待发” 证监会召开上市公司座谈会听取意见建议 释放国企改革红利 中国铁塔上市在即 上半年龙虎榜百强营业部出炉 强者恒强格局未变

　　证监会召开上市公司座谈会听取意见建议

　　昨日晚间发布消息，7月8日、9日，证监会主席刘士余、副主席阎庆民分别主持召开上市公司负责人座谈会，一是听取对当前经济金融形势的看法；二是听取对维护稳定、促进资本市场与上市公司健康发展的建议；三是听取对证监会工作的意见。

　　证监会发布的消息称，下一步，证监会还将继续召开一系列上市公司座谈会。马婧妤 来源： 互联网

　　 国盛证券：A股中长期市场底部正在构建 中报预喜迎旺季 钢铁股“蓄势待发” 证监会召开上市公司座谈会听取意见建议 释放国企改革红利 中国铁塔上市在即 上半年龙虎榜百强营业部出炉 强者恒强格局未变

　　释放国企改革红利 中国铁塔上市在即

　　公司即将登陆H股之际，中国铁塔相关负责人接受记者采访时表示，按照“三步走”战略，中国铁塔已完成“快速形成新建能力”、“完成存量铁塔资产注入”的前两步，第三步上市箭在弦上，即将成为现实。根据招股说明书，中国铁塔为全球最大的通信类铁塔基础设施服务提供商。以铁塔数量计算，占市场份额的96.3%。

　　“互联网+”助力创新

　　中国铁塔有望成为今年以来港交所规模最大的IPO。公司运营管理集约高效、互联网化，资源整合突出市场化，实现了资源配置效率提高和价值提升。

　　“中国铁塔的资产源于三家运营商剥离的铁塔、机房等通信基础设施，但并不是三家运营商铁塔业务的简单拼盘。”中国铁塔相关负责人表示，中国铁塔创新性提出一级架构、全网监控的平台建设思路，采用无线互联网加物联网方式搭建起一级架构的运维监控平台，实现了全网设备统一监控管理。对于采购领域，中国铁塔推行电商化采购模式。公司搭建了铁塔类通信物资及服务的“O2O”平台——中国铁塔在线商务平台。平台采购范围包括铁塔、机柜、蓄电池等产品，以及土建施工、监理等服务，以及基本涵盖铁塔公司工程建设与运行维护所涉及的所有物资和服务。新的采购模式建立了全国统一价格的大市场，并引导上游供应商研发创新。遵循互联网思维，中国铁塔自主建设的IT系统对分布在全国的188万座铁塔进行管理，资源资产信息数据化，业务流程通过IT固化。

　　共享竞合模式显成效

　　中国铁塔组建发展被称为央企做加法、进行专业化整合的范例，形成了共享竞合的“铁塔模式”。

　　“3年基站建设量相当于过去30多年来行业建设总量，快速、高效、经济地满足了行业短期集中爆发的巨量需求，助力中国建成全球最大4G网络。新建铁塔共享水平从14.3%大幅提升至70.4%，三年来相当于少建铁塔60.3万座，节约投资上千亿元，节约土地占用近3万亩，经济社会效益显着。”该负责人表示，中国铁塔践行共享经济新模式，倡导并大力推动“通信杆塔”、“社会杆塔”双向开放共享，统筹社会杆塔资源形成千万级站址资源库，支撑5G基站提前布局和国有资产功能放大，为社会资源集约共享、绿色发展探索出一条新路。中国铁塔不与电信运营商直接争夺市场，而是依托点多面广的站址资源及基于物联网的监控平台等优势，联手三家运营商，为行业企业客户提供快速高效的布网方案和信息服务。

　　该负责人表示，各地对通信基础设施建设支持力度大，政策密集出台，形成实质利好。如加强了规划引领和立法保护等。工信部联合国土部、住建部印发《关于加强移动通信铁塔站址用地及规划管理工作的通知》，推动解决多年来基站规划建设和土地确权的老大难问题。29个省(区、市)相继与中国铁塔签署战略合作协议，明确铁塔基站为战略性公共基础设施，将其建设发展纳入当地规划。同时，各地加强了公共资源有序开放，并加强了5G站址提前统筹布局工作。

　　该负责人称，中国铁塔拥有独特、不可替代的资源优势：点多面广的站址资源、连续稳定的电力供应、便捷可靠的通信条件、专业高效的建维能力、集约综合解决方案服务能力。中国铁塔以共享为核心的商务模式、“规模化、集约化、高效化和专业化”运营模式获得投资者充分认可。刘丽靓 来源：

　　 国盛证券：A股中长期市场底部正在构建 中报预喜迎旺季 钢铁股“蓄势待发” 证监会召开上市公司座谈会听取意见建议 释放国企改革红利 中国铁塔上市在即 上半年龙虎榜百强营业部出炉 强者恒强格局未变

　　上半年龙虎榜百强营业部出炉 强者恒强格局未变

　　A股市场上半年龙虎榜券商营业部交易额百强名单出炉。

　　上半年，有49家营业部(含分公司，下同)“新贵”冲进龙虎榜百强榜单，其中，中信证券上海分公司以累计69.37亿元成交额、228次上榜次数，排名行业第一。

　　证券行业强者恒强的特点，在龙虎榜百强营业部中显露无疑。进入百强榜营业部数量位居前三的证券公司分别是(,)、(,)证券和中信证券，这与去年同期的排名一致。

　　不过，值得注意的是，龙虎榜百强营业部仅能反映所属营业部客户资金的活跃程度，以及参与市场热点股票的频率，并不能完全体现营业部在各大券商营业部的经纪业务综合实力。

　　49家营业部新晋

　　百强名单

　　据·券商中国记者统计，今年上半年，登上龙虎榜的证券营业部(剔除机构专用、深股通专用、沪股通专用席位)中，成交金额一共有5901.87亿(注：仅计算上榜时交易额，下同)，其中买入金额为2926.06亿，卖出金额为2975.81亿元。

　　中信证券上海分公司以69.37亿元的成交总额位居榜首，华泰证券厦门厦禾路营业部和(,)上海奉贤区金碧路营业部分列第二、第三位，交易额分别是58.3亿元和50.58亿元。

　　与去年同期相比，龙虎榜百强营业部发生了较大变化，有49家营业部“新贵”进军百强席位。

　　具体来看：包括中信证券上海分公司在内，共有6家2017年上半年未上过龙虎榜单的营业部，于今年上半年冲进龙虎榜百强。其余5家分别是天风证券深圳平安金融中心营业部、国盛证券宁波桑田路营业部、国泰君安证券深圳深南大道京基一百营业部、华鑫证券杭州飞云江路营业部、(,)上海浦东新区春晓路营业部。

　　值得关注的是，中信证券上海分公司此前从未登过龙虎榜，但从去年11月份开始，就频繁出现在营业部龙虎榜单上。

　　据·券商中国记者了解，中信证券上海分公司之所以跃居营业部龙虎榜榜首，在于去年该公司切换了一批席位到上海分公司，把一些核心客户汇总到了上海分公司席位上，所以中信证券其他营业部龙虎榜的成交数据有所下降。 有券商营业部负责人告诉记者，一些券商营业部之前不上榜可能是基于合规的考虑。

　　统计数据显示，去年同期的营业部龙虎榜第一名中信证券上海淮海中路营业部，今年上半年没有进入龙虎榜；中信证券上海古北路营业部去年同期在营业部龙虎榜排名第三，今年上半年也未上榜。

　　中信证券上海溧阳路营业部去年同期在龙虎榜排名第六，成交金额为63.84亿；今年上半年进入了龙虎榜百强，排名第32位，成交金额为20.66亿，较去年同期成交金额减少了67.64%。

　　强者恒强格局

　　并未改变

　　截至2017年底，证券公司营业部数量已过万家，营业部之间的竞争越发激烈。证券公司拥有龙虎榜百强营业部数量的多少，也能从一个侧面说明券商经纪业务号召力。

　　上述券商营业部负责人表示，出于业务开展以及业内知名度考虑，营业部经常上榜可以吸引一些潜在客户，“前几年我们营业部几乎每周都上榜，很多客户看到，会觉得我们营业部是优质客户集中地”。

　　据记者统计，华泰证券一共有11个营业部进入龙虎榜百强名单，国泰君安证券和中信证券分别有7个营业部上榜，(,)和银河证券分别有6个营业部入驻百强榜单。

　　券商经纪业务“强者恒强”的特点，在龙虎榜百强营业部中显露无疑。百强营业部数量前三的证券公司分别是华泰证券、国泰君安证券和中信证券，与去年同期的排名完全一致。

　　据交易所公布的今年前三个月股票成交额显示，华泰证券、中信证券、国泰君安位列前三，分别为4.08万亿、3.33万亿、2.84万亿元。李骁 来源：