银行行业：社会平均融资成本率高企

　　一、2018年2月1日，中国社会融资成本指数公布，当前中国社会融资(企业)平均融资成本为7.60%

　　当前中国社会融资(企业)平均融资成本为7.60%，银行贷款平均融资成本为6.6%，承兑汇票平均融资成本为5.19%，企业发债平均融资成本为6.68%，融资性信托平均融资成本为9.25%，融资租赁平均融资成本为10.7%，保理平均融资成本为12.1%，小贷公司平均融资成本为21.9%，(网贷)平均融资成本为21.0%，上市公司股权质押的平均融资成本为7.24%。

　　二、融资成本高企的原因

　　短期因素：

　　1、2017年我国货币供应量增速放缓，信贷需求上升

　　2、金融去杠杆，货币市场利率带动着实体经济融资成本的抬升

　　3、类金融、小贷融资等渠道融资利率较高，推升社会融资成本

　　长期因素：

　　我国宏观经济处于下行及复苏阶段，直接融资占比较低

　　三、高融资成本对企业的影响：中小企业融资成本大多超过10%，侵蚀实体经济企业盈利能力

　　1、私营企业受融资成本影响程度大于国有企业

　　2、2017年私营企业财务费用上升伴随利润下降，经营压力增大

　　四、高融资成本对银行业的影响

　　1、资产方面，融资成本率的升高有提高银行利息收入占比。

　　2、付息负债方面，去杠杆推高同业负债价格，提高商业银行综合负债成本率

　　3、总体效应：2017年商业银行的净息差一季度下降，后三季度回升；国有银行的净息差小幅上升，股份行和城商行的净息差降低

　　五、未来融资成本趋势分析

　　我们认为，目前社会融资成本较高，未来短期将趋于平稳或缓慢上升，但长远来看有下降趋势

　　1、宏观加息趋势将推动社会融资成本短期上升，但长期趋降

　　2、随着去杠杆进程的推进和2018年金融去杠杆的结束，社会融资成本未来将趋于下降

　　六、投资建议

　　行业基本面在改善，ROE将回升。银行业行业1季度监管数据，表明：行业基本面持续向上。1季度ROE达14%，环比回升；净利润同比增长5.86%，环比持平；关注类贷款占比下降，达到 3.42%；行业NIM环比下降2个bp，达到2.08%；不良率环比回升0.01个bp，达到1.75%，净息差和不良率不佳主要来自农商行的数据不佳所致

　　2季度看好，风险出清，估值优势叠加政策红利，趋势向上。经过前期的调整后，银行股已经进入价值投资区域，老16家对应18年PE/PB为6.64/0.82。政策利好之一：金融业对外开放力度空前。4月27日，银保监已正式发文落实金融业对外开放；政策利好之二：降准。之前，降准100个bp，释放流动性1.3万亿，9000亿置换MLF，4000亿为满足缴款需求，市场流动性没有新增，但是增厚行业净利润1%。预计本面内还会降准。政策利好之三：大资管新规正式落地。4月27日，大资管新规正式落地，过渡期延长到2020年年底，存量非标妥善处理，对经济增长不会有冲击，而且降幅无风险利率，抬升估值。

　　重点推荐标的：风险出清，银行股将在估值优势叠加政策红利的推动下，趋势向上。建议提高银行股的仓位，重点推荐：“优质银行股”、宁波、南京、平安、工行、上海。