环保板块中期策略：全面看多 现金为王（附股）

　　为何我们在当前时点敢于全面看多？

　　投资有easy money和hard money之分，遗憾的是环保板块的投资机会属于后者，本质原因有二：1)行业盈利模式欠佳，自身造血能力较弱，去杠杆的大背景下遭受双杀(估值/业绩)；2)板块估值波动较大，受市场风险偏好(博弈)影响过重。本篇报告在回答这两个问题的同时，全面看多：通过三年复合56%的业绩增速，板块估值已经消化到25X P/E(TTM)的位置(历史平均PE标准差2x低位，18年PEG0.36x，创业板中配置意义突出)，且龙头市值低于保守假设下DCF估值。同时，我们提出现金为王选股思路，精选资产负债表强劲、资金使用效率高的个股。

　　行业造血能力：赚钱重要，赚谁的钱更重要

　　去杠杆的主旋律短期内难以逆转，现金流创造能力强的公司将受到青睐，商业模式是内生造血能力的决定因素，总体来说To-B业务好于To-G业务。To-G端：未来增量PPP中运营属性将显着提升，资产负债表稳健的民企竞争优势将进一步强化，建议关注资金使用效率(ROIC)高的公司。To-B端：工业增加值增速自2015年触底回升，企业(污染者)支付能力创6年新高，政策高压下支付意愿显着增强，环保督察+环保税法+二污普有望促进工业环保需求加速释放，关注工业大气的短期政策催化，看好工业危废十三五期间的高景气度，推荐工业水行业的小而美弹性标的和潜在龙头。

　　板块估值波动：估值底部，究竟何时是买点

　　环保板块部分收入和利润来自工程业务(门槛较低、不可持续、难以先验)，直接后果是，板块的估值受到市场风险偏好和情绪影响过大，P/E在个位数和1x PEG (30x-40x P/E以上)的区间内波动难以把握(很大程度上也是因为A股对市盈率这一估值指标关注度过高)。从产业链的角度，我们认为1)上游(耗材/设备)垄断力强和2)下游运营项目充沛的公司的核心价值稳定性较高，P/E被错杀到10x+，提供非常好的买入时点。为了探寻真正的底部，我们采用自由现金流折现的方法，假设永续收入中不再有增量工程订单；并通过敏感性分析，剖析需重点跟踪的核心变量。

　　选股思路：现金为王

　　我们提出现金为王的选股思路，精选资产负债表强劲(资产负债率较低)、资金使用效率(ROIC=EBIT/(有息负债+股东权益))突出的个股。To-G端：建议关注ROIC高的(,)(环卫)、(,)(固废龙头)、(,)(水处理龙头)、(,)(垃圾焚烧)、(,)(垃圾处理+水务+燃气)、(,)(水务+垃圾处理)；To-B端：推荐清水源+(,)(工业水)、(,)+(,)+(,)(工业危废)、(,)(工业气)。另外推荐现金流充裕的检测行业优质公司(,)。