军工行业：现金流改善明显 航空装备民参军板块

　　军工2017年业绩强于大势，航空装备、民参军表现抢眼

　　2017年军工行业共实现营收5430.20亿，同比增长9.39%，共实现归母净利润191.92亿，同比增长9.23%，总体上实现了接近10%的行业总增速，高于GDP增速。

　　7个子行业里，2017年营收规模权重较大的依次是航空装备、船舶制造、航天装备，分别实现总营业收入1365.32亿、1230.91亿、885.79亿，按净利润分，权重较大的为航空装备、民参军、航天装备，分别实现净利润56.54亿、47.10亿、37.56亿。

　　按营业收入分析， 2017年大部分子行业营业收入增速高于军工行业的营收增速，其中营业收入增长较快的是民参军行业(32.86%)、航空装备(23.48%)、地面兵装(18.92%)、军工电子(16.38%)、航天装备(11.27%)，(2.38%)、船舶制造(-13.26%)两个子行业营业收入增速落后整个军工行业。对比2016年，2017年营收增速加速的有航空装备、民参军。

　　按净利润分析，仅有航空装备、民参军两个子行业2017年净利润增速高于军工行业净利润增速，其中，航空装备2017年净利润增长18.60%领先所有军工子行业，民参军子行业2017年净利润增速17.23%位列第二，船舶制造2017年实现扭亏为盈，业绩逐步改善。净利润增长较低的是地面兵装(5.83%)、航天装备(4.73%)、军工电子(-8.18%)、新材料(-12.59%)。

　　军工2017年报现金流情况明显好转，航空装备现金流改善突出

　　从经营现金流净额来看， 2016年整体经营现金流净额为737万元， 2017年整体经营现金流净额达到20212万，同比增长26.42倍，现金及现金等价物净增加额继续维持较大基数的正流入，反映出军工行业2017年现金流出现明显好转。从子行业看，航空装备子行业现金流好转最为突出，2017年经营现金流净额为11575万，同比增长5.95倍。从货币现金来看，军工行业各子行业普遍实现货币现金增长，其中地面兵装、航空装备子行业货币现金情况增长突出。

　　从预收账款看，大部分军工子行业预收账款都出现较大幅度增长，反应出军工订单充裕，对2018年业绩应该更为乐观，其中地面兵装、航空装备预收账款增长幅度巨大，航空装备2017年预收账款21032万，同比实现了接近2倍增长。

　　军工2018年Q1季报：整体平淡，民参军、航空装备增长强势

　　2018Q1季报，军工行业整体实现营业收入1026.66亿，同比增长3.38%，整体实现净利润28.35亿，同比增长-4.84%。一季度财报数据整体平淡。

　　各子行业营业收入增速较快的有民参军(38.67%)、航空装备(19.88%)、地面兵装(10.28%)、航天装备(6.29%)、军工电子(3.85%)，增速低于行业整体增速的有新材料(3.22%)、船舶制造(-27.74%)。

　　从净利润看，各子行业表现抢眼的仍然是民参军和航空装备，其中2018Q1净利润增速从高到低依次是民参军(38.52%)、航空装备(22.04%)、地面兵装(5.99%)、军工电子(3.21%)、船舶制造(-17.73%)、新材料(-22.34%)、航天装备(-51.61%)。

　　核心军工公司盈利能力强，航空装备上市公司表现抢眼

　　从2017年报看，军工行业盈利最强的30家公司门槛基本都在2亿净利润以上，这30家公司基本包括了军工资产里面盈利能力最好的，30家公司在军工117家公司里，CR30市值占比为54.81%，CR30营收占比60.77%，CR30净利润占比为79.59%，影响权重相当高。这也是今年军工投资核心主线的主要逻辑支撑之一，抓核心军工资产。

　　2017年净利润超过1亿的上市公司里，净利润增速前五依次为 (358.75%)、(322.25%)、 (305.85%)、(239.81%)、 (187.17%)。

　　2018Q1，净利润增速较快的有 (7387.86%)、(587.96%)、凯乐科技(292.61%)、南洋科技(149.71%)、 (137.61%)、 (130.76%)、(88.10%)。航空装备板块几大核心上市公司纷纷实现高速增长也验证了航空装备正处于景气中。

　　投资建议与推荐标的

　　从2017年报看，即使处于军工小年，军工板块整体仍实现了超过9%的营业收入增速和净利润增速，个别行业如航空装备、民参军子行业表现强势，整体行业增速接近20%。2018Q1看，航空装备、民参军板块更是表现亮眼。我们认为军工基本面整体改善明显，2018年处于十三五第三年，军工订单进入实施阶段，从基本面上逐步得到了验证，尤其是我们一直重点推荐的航空装备版块，各项财务数据都走向好转，无论是预收账款，还是现金流都明显在军工板块处于第一梯队，景气度良好，我们也相当看好新一代空军装备升级换代这一长期趋势，航空装备未来仍是军工板块的亮点板块。重点推荐：两条主线：第一条主线是军工核心资产，反应未来武器装备倾斜方向的空军、海军装备供应商，重点推荐军机核心总装标的：中航沈飞、、中航飞机；优质系统级供应商中航机电、 、；优质零部件供应商 、 。第二条主线是优质民参军中的各细分市场隐形冠军标的： 、、等。

　　风险提示

　　1:新型武器研发列装进度不达预期；2:军工订单交付不达预期。