天创时尚17年报：主业提效业绩同增60%，携手小子

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　　全渠道提升品牌力及渠道力，线上高增长，线下门店调整基础上收入回升： 2017 年公司通过搭建以 SAP Hana 为核心构建的业务财务一体化平台、和以阿里云及大数据新技术为支撑的全渠道交易平台及商品运营平台，实现了线上线下全网会员通、商品通、库存通、价格通、支付通等业务交易系统平台建设，提升全渠道零售运营效益。 在此基础上， 公司线上收入同增 56%至 2.36 亿元，且通过大数据分析快速反应潮流商品同时提高营销准确度，线上毛利率同增 7.64pp 至 56.78%；线下门店调整卓有成效，渠道数量净减少 32 家至 1927 家，但收入同增 5.49%至 14.67 亿元，其中自营门店单店收入同比增长 6.33%。

　　分品牌来看， 收入占比 52%的主品牌 KISSCAT 本年度在门店调整净减 34 家至 1051 家的基础上收入稳健提升 4.5%至 8.82 亿；相较主品牌定价稍高的 ZsaZsaZsu 品牌 2017 年门店净拓张 24 家，销售大增 41%至 1.24亿元， tigrisso 也在净拓 4 家门店的基础上收入同增 20%至 4.05 亿元；而中报前表现稍显疲软的 KissKitty 下半年 表现优秀，全年净减 30 家门店的基础上收入同增 8%至 1.9 亿元。

　　受益收入放量、管理提效以及所得税率有效减少，净利润大幅增长。 受益前述线上毛利率有效提升，公司整体毛利率提高 0.6pp 至 57.75%，费用方面，受益公司 2017 年发力组织提效、渠道优化、全渠道商品打通及运营一体化，管理费用率下降 1.47pp 至 14.26%，加之期内未发生银行借款利息费用，财务费用大幅下降，带动公司期间费用率下行 1.38pp 至 44.08%。另外，所得税率的有效降低亦为公司带来裨益，归母净利同增60%至 1.88 亿元。

　　受益线上发展，存货周转大幅改善： 受益精准营销带来的线上销售在本年的活跃，公司整体周转提升明显，存货周转天数下降 35 天至 201 天。应收账款方面，由于 12 月小子科技的并表，周转天数略有增加

　　以 8.78 亿元完成对小子科技 100%股权收购， 12 月已并表。 收购对价中 5.14 亿元以 14.37 元/股价格向小子科技股东发行 3573 万股支付，其余 3.64 亿元以现金支付。 小子科技所处的移动营销/精准营销领域本身处在高速成长期， 小子科技作为行业佼佼者，有望为公司探索高效时尚数字化经营模式注入新鲜思维，持续强化公司竞争优势，助力公司破局时尚女鞋产业，进入新的成长周期。 小子科技 17/18/19 年承诺业绩分别为 6500万/8450 万/1.1 亿元， 其 2017 年收入/净利润 2.32 亿元/6791 万元，但由于 12 月并表本期对公司贡献较少，考虑业绩承诺， 其并表对公司 2018、 2019 年业绩将形成明显增厚

　　17Q4 以来核心管理层增持不断，体现对公司未来发展充足信心。 2017 年四季度以来包括实际控制人李林、梁耀民，总经理倪兼明、财务总监王向阳在内的核心高管皆对公司股票进行增持，表达对顺利完成小子科技并购后全面推进数字化经营的天创时尚未来业务前景的信心。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们认为公司作为鞋品领域龙头效率领先同业， 有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长，同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。我们上调对公司业绩预期，2018/2019/2020 年净利润分别为 2.9/3.4/3.9 亿元，对应目前市值 PE16/14/12 倍，估值对应成长性具有吸引力， 维持对公司的“买入”评级！

　　风险提示： 鞋品主业终端销售遇冷、 小子科技未达业绩承诺带来商誉减值、协同效果不及预期。