交运行业：航空、快递业绩分化 集运旺季或延迟

　　2018年投资展望Q1布局周期板块，首推、、。航空、航运两大周期行业存在每年的淡旺季，从过往经验来看，周期板块在旺季股性较为活跃，淡季变现较为平淡，但考虑供需格局未来均向好，我们判断航空航运未来3年内均为螺旋式上升，在择时上因在淡季布局、旺季收获，考虑到油价汇率对股价的扰动，我们认为18Q1是布局周期的最佳时间。个股方面，中远海控我们坚定看好行业供需结构改善带来运价回暖的大逻辑，Q4存在旺季延后的可能；怡亚通380供销平台建设已经初步完成，进入收获期，互联网相关架搭建完毕，后续推广边际成本不断下降，融资环境逐渐改善，资金优势有望催生业绩持续发展；吉祥航空作为民营航空龙头之一，具有高成长性，18年13倍PE对应25%收入高增速，估值具备吸引力。

　　航空三大航业绩分化，民营航空维持收入高增速。前三季度，航空面对油价同比上升的不利环境，仍实现了较好的盈利水平。利润层面，国航同比增长14.55%，南航同比增长9.46%，东航通过资产出售，利润同比增长18.24%，扣非后实际利润下滑9.6%，我们认为造成航空业绩分化的原因，主要是今年整体航空行业出现了区域性分化其中1、国内表现一般，整体RPK增速在8%上下，低于过去两年水平，主要是受到今年天气不佳及高铁分流影响；2、国际航线方面，根据航空公司的反馈，欧线表现最优，美线竞争激烈盈利能力下滑，周报日本韩国东南亚相对平淡。，国航欧线较多形成优势，东航美线较多导致业绩受影响。民营航空方面，春秋、吉祥收入均有20%以上增速，但受到油价影响，且汇兑弹性较低，利润增速分别为1.56%、-1.64%。

　　集运环保压力致Q3业绩不达预期，供需格局改善仍长期看好。集运Q3均价不及预期，三季度CCFI综合指数在经历7月下旬高点后，受支线及小航企压价影响持续下滑，单季平均846点，同比增长21%，但较二季度环比仅增长1.86%，其中美线环比增长1.69%，欧线环比增长3.59%。我们认为Q3不及预期主要来自两点1、环保压力导致回程三废转载率受影响，导致部分出口企业停产，整体转载率有所下滑；2、超过盈亏平衡线后部分中型企业低价竞争。目前集运已经进入淡季，我们判断环保压力有所缓解后，Q4存在超预期可能，长期来看供需关系仍向好，2019年将是集运确定性旺季，维持长期看好。

　　铁路大秦维持高增速，广深动车组大修业绩承压。得益于煤炭整体运量提升，以及运价的提升，大秦第三季度维持了上半年的高增速，前三季度利润同比增长118.7%；相比之下，广深客运业务表现相对较弱，收入仅增长3.96%，由于动车组大修带来费用提升，前三季度利润下滑18.45%。我们判断今年大秦将维持其高景气，未来超预期的业绩弹性来自于提价；广深今年业绩将触底，明年存在反弹预期；，铁路板块全面受益于铁路改革预期。

　　快递韵达增速领先，通达系格局仍不明朗。通达系方面，韵达增速领先，利润同比增长38.39%；申通利润同比增长24.13%，基本与行业增速持平；圆通年初受到爆仓影响，利润仅同比增长8.44%。虽然今年业绩出现分化，但我们认为快递目前格局尚未定，服务质量和效率仍将是长期胜出的核心竞争力，且圆通的低基数可能将带来其18年业绩的超预期改善；顺丰作为快递领域最具壁垒的企业，前三季度净利润增速为10.81%，其商业件为主、自营为主的模式导致其难以快速扩张，且新布局的冷链、供应链管理等业务短期收益不明显，但我们认为其壁垒优势将帮助其长期维持较高估值。