三花智控：客户销量+单车价值量双重驱动

    本报告导读：

    在行业混沌期凭借技术优势切入，公司逐步奠定新能源车热管理龙头地位，在客户销量以及单车价值量双重驱动下，公司新能源车热管理从2020 年起有望加速增长。

    投资要点：

    上调公司目标价至27.35元，维持增持评级。考虑到欧洲新能源车销量加速增长对公司新能源车热管理业务的拉动作用，上调公司2020-2022 年的EPS 预测为0.58/0.75（+0.06）/0.93（+0.15）元，上调目标价至27.35 元（原为22.8 元），对应2022 年约29 倍PE。

    量价齐升，热管理成为新能源车零部件领域又一蓝海市场。从燃油车到新能源车，热管理的应用领域不断拓展，从空调制冷+动力总成冷却演变成空调制冷制热+动力总成工作温度相对稳定，单车价值量从2000-3000 元提升至5000-6000 元，叠加全球新能源车步入加速增长期，行业将迎来爆发式增长，预计到2025 年全球规模超过600 亿元。

    在行业混沌期凭借技术优势切入，公司有望在新能源车热管理领域奠定龙头地位。燃油车热管理集中度较高、被国际零部件巨头掌控，但部分龙头由于客户或自身战略原因发展新能源车热管理产品的动力不足。公司凭借在家用及商用空调的技术优势，叠加中国新能源车产业链优势及成本优势，以特斯拉为他突破口切入新能源车热管理市场，不断切入到德系/美系客户，奠定了这一领域的龙头地位。

    客户销量+单车价值量双重驱动下，公司新能源车热管理从2020 年起有望加速增长。随着特斯拉中国工厂投产以及Model Y 车型上市，其销量将维持高速增长；大众、沃尔沃等欧洲车企新能源车销量将从2020 年开启高速增长通道。此外公司的单车配套价值仍在不断提升。

    风险提示：全球新能源车销量低于预期；竞争加剧，盈利能力下滑。（国泰君安）