君实生物：研发投入进一步提升 积极合作丰富管

　　1~3Q2020 业绩符合我们预期

　　公司公布前三季度业绩：收入10.11 亿元，同比增长91.78%，归母净利润-11.16 亿元，对应每股盈利-1.39 元，符合我们的预期。

　　发展趋势

　　特瑞普利单抗新适应症拓展顺利，销售稳步放量。特瑞普利单抗上半年销售4.26 亿元，Q3 单季度销售额约为3 亿元，8 月公司任命副总经理段鑫为新任首席商务官，我们预期在短暂适应期后会实现较快速增长。在今年特瑞普利单抗提交了两项新适应症的上市申请，分别用于治疗三线鼻咽癌以及二线尿路上皮癌；同时特瑞普利单抗用于一线NSCLC，一线肝癌，一线食管癌，二线EGFR+NSCLC 等重磅适应症的III 期临床都在进行中，我们预期新适应症的获批有望进一步推动特瑞普利单抗的放量。

　　与礼来达成新冠中和抗体JS016 的授权，组合疗法已达主要终点。

　　在今年5 月，公司与礼来达成SARS-CoV-2 中和抗体JS016 的授权合作，公司获得1000 万美元首付款，以及最高2.45 亿美元的里程碑款，外加该产品销售净额两位数百分比的销售分成。在10 月，礼来宣布JS016 联合其另一款中和抗体LY-CoV555 在治疗新近确诊为轻中度新冠肺炎（COVID-19）患者的临床研究中达到主要终点，礼来公司计划于2020 年11 月申请该联合疗法在轻中度新冠肺炎患者中的紧急使用授权（EUA）。

　　研发投入进一步提升，积极合作丰富管线。公司进一步加大研发投入，前三季度研发费用为12.10 亿元，同比增长97.19%。同时公司积极开展BD 合作，去年12 月从多禧生物引入了Trop-2 ADC药物；在今年7 月引入了Revie 的双抗原导向 T 细胞嵌合活化（TEAC）专利技术平台；9 月分别从志道生物和Anita Biosciences引入了两款IL-2 产品；自主研发+外部引进不断丰富管线。管线中其他产品进展顺利，阿达木单抗已于去年11 月报产，PCSK9 单抗JS002 于9 月启动了III 期临床，同时IL-17A 抗体，BTLA 抗体等产品的临床也在推进之中。

　　盈利预测与估值

　　由于研发投入加大以及未来三年新冠中和抗体的增量贡献，我们下调2020 年净利润至-10.53 亿元,首次引入2021 年净利润9.33 亿元。

　　当前H 股股价对应2021 年38.6 倍市盈率。

　　维持跑赢行业评级，由于新冠中和抗体的转让和销售分成，我们上调目标价51.8%至59.82 港元对应 49.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有28.6%的上行空间。

　　风险

　　产品上市时间，临床结果或销售不及预期；持续亏损；医保谈判降价超预期或无法进入医保；竞争超预期；技术与产品迭代等。（中国国际金融股份有限公司）