东宏股份：产能将逐步释放 为公司收入增长提供

　　国内复合管道头部企业，股权结构稳定。公司创立于2008 年，2017 年在上交所上市，为国内复合管道龙头上市公司。公司第一大股东为山东东宏集团有限公司，截至2021 年三季度末，东宏集团持有公司50.83%的股份。公司管道产品包括金属管道和非金属管道，应用领域涵盖工矿（煤矿、非煤矿山等）、市政（基础设施建设、燃气、给排水、污水综合治理、城镇老旧管网改造、城乡供水一体化等）、大型调水工程等领域。

　　塑料管道应用范围较广，市政工程领域塑料管道市场规模约265 亿元。塑料管道相较于其他品类的管道经济性显著，质轻且耐腐蚀，适用范围较广，在市政管道中主要应用于给水管道、排水管道、热力管道、燃气管道。2020 年我国塑料管道行业产量为1636 万吨，同比+2.25%。我们测算2020 年我国市政工程塑料管道用量大约在294 万吨左右，市政工程塑料管道行业市场规模约为265 亿元。

　　政策发力，管道企业或迎来发展窗口期。在2021 年的中央经济工作会议上，习近平总书记对城市管网做出了相关批示，要求“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓。2022 年“稳增长”的重要性提升，随着各地政府在城市管网改造、城市更新、老旧小区改造等领域的政策发力，管道企业下游需求或迎来边际改善。由于原材料价格快速上升，21 年前三季度主要管道企业净利润率边际下行。21Q4 以来，原材料价格已出现明显回落，判断22 年管道企业盈利能力或可边际改善。

　　产能将逐步释放，为公司收入增长提供新动能。近年来公司产能迅速扩张，产销量快速增长。2020 年公司管道产品年生产量为17.0 万吨，同比+38.74%，年销售量达15.59 万吨，同比+27.36%。2021 年，公司产能规模有较大幅度增长：

　　2020 年底，公司产能规模对应总产值仅为22 亿元左右；2021 年底，公司的产能规模对应总产值大约为60-80 亿元。2022 年，公司新增产能或将逐步释放，为公司收入增长提供新动能。

　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司在管道主业的竞争优势，也看好公司在22 年将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好，并且将受益于市政管道领域政策发力。我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为1.26 亿元、3.93 亿元、5.40 亿元，现价对应2022 年动态市盈率为11x，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险，基建投资不及预期的风险，产能释放不及预期的风险。（光大证券）