沧州大化:TDI 价格开始回升 未来盈利有望提升
投资要点:
TDI 产业链完整,规模优势明显
沧州大化是我国首家规模生产TDI 的公司,现有产能15 万吨,规划产能26.5 万吨,预计2023 年建成投产。TDI 国内总产能约为137 万吨,共有8 个生产厂家,其中外资企业2 家分别为科思创产能31 万吨,巴斯夫产能16 万吨。国内企业6 家,分别为沧州大化产能15 万吨/年,甘肃银光聚银产能12 万吨/年,万华及万华福化工贸产能40 万吨/年,烟台巨力23 万吨/年。
沧州大化TDI 的主要原料液氯、硝酸、烧碱自供,公司产业链条完整,运距短、成本低且供应稳定,综合成本优势突出,循环经济良好。公司生产稳定,通过大力推行全面预算管理、集中采购、严格招投标等措施严控成本;加强产品质量控制、创新驱动、技改等内部管理以降本增效。
2021 年前三季度,公司TDI 产量10.23 万吨,销量11.10 万吨,实现营业收入13.74 亿元。
TDI 价格开始回升,未来盈利有望提升
2020 年初在突发公共卫生事件、万华30 万吨新产能扩张、供需结构改变的大格局下,TDI 价格延续跌势,并创下近十年来新低。2021 年TDI市场供需博弈激烈,TDI 价格波动上升。2021 年TDI 平均价14463.84元/吨,同比+17.80%;TDI 和甲苯的价差9000.00 元/吨,同比+2.59%。
截至2022 年2 月10 日,2022 年TDI 平均价17985.37 元/吨,同比+24.35%;TDI 和甲苯的价差12316.66 元/吨,同比+36.85%。随着TDI价格的上涨,公司盈利有望随之提升。
离子膜烧碱维持产业链稳定
烧碱行业作为国民经济基础性化工原材料,沧州大化烧碱产能为16 万吨(折百计算)。公司在满足TDI 生产需求的同时,部分产品外售供应周边地区。公司大力发展中小客户,开发了天津、黄骅及霸州等周边区域多个用户,并挖潜现有客户的需求,使销售价格更贴近市场,逐渐摆脱了对大客户的依赖性,也保证了公司利益最大化。2021 年前三季度,公司离子膜烧碱产量35.05 万吨,销量28.57 万吨,实现营业收入1.39 亿元
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.35/3.22/4.34 亿元,PE 分别为34、25、19。综合考虑公司经营情况,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、产品研发和应用风险。(国海证券)
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