药明康德:人均创收、在手订单、产能持续快速
事件:2021 年03 月30 日,公司发布2020 年年报。2020 年实现营业收入165.35 亿元,同比增长28.46%;归母净利润29.60 亿元,同比增长59.62%;扣非归母净利润23.85 亿元,同比增长24.60%,经调整Non-IFRS 归母净利润35.65 亿元,同比增长48.10%。
主业增长强劲,人均创收、在手订单、产能持续快速增长。分季度看,2020Q4收入47.21 亿元(yoy+31.36%),扣非归母净利润7.31 亿元(yoy+265.51%),处高速增长态势。受疫情扰动及2020 年公允价值及投资收益影响,整体毛利率37.99%(-0.96pp),Non-IFRS 毛利率39.80%、(-1.1pp),净利率18.06%(+3.21pp),Non-IFRS 净利率21.56%(+2.86pp)。人效上,2020 年公司员工数达22824 人(+4.97%),人均创收加速增长,提升至72.4 万元/人(+22.38%)。订单上,2020 年主业需求依然旺盛,未完成待执行订单158.55亿元(+30.9%),预计一年内确认收入订单115.44 亿元(+44.9%)。产能上,2020 年产能面积约83.8 万平方米(+34.7%),我们预计2023 年产能面积有望提升至165.7 万平方米,2020-2023 年CAGR 达25.51%。
中国区实验室:收入85.46 亿元(+32.02%)。药物发现:HitS 平台收入约1.96亿元(+43%),化学FFS 服务收入+35%,安评服务收入+74%。WIND(WuXiIND)服务平台签约100 个服务项目(+92.3%)。DDSU:已累计获87 个临床批件,2 个处Ⅲ期临床。国内细胞基因治疗CTDMO:药明生基收购OXGENE,有望为客户提供尖端细胞和基因疗法端到端支持服务。
小分子CDMO:收入52.82 亿元(+40.78%)。首个从API 到制剂的商业化项目---奥布替尼正式获批,有望加速CDMO 板块放量。“追随并赢得分子”进展顺利,服务于全球约14%临床阶段小分子创新药,2020 年临床前至商业化综合项目数1314 个,其中45 个处临床Ⅲ期、28 个商业化。随着商业化项目不断落地,有望持续增厚CDMO 业绩。
美国区实验室服务:收入15.17 亿元(-2.96%),其中细胞和基因治疗服务(-9.0%),医疗器械检测服务(+6.0%)。2020 年服务36 个临床项目,包括24 个I 期和12 个II/III 期。预计2021 年有2~3 个项目将进入BLA 阶段,有望逐步贡献新增量。
临床及其他CRO 服务:收入11.69 亿元(+9.98%),在手订单实现强劲增长,其中临床试验服务(CDS)订单增长超48%、现场管理服务(SMO)订单增长超41%。随着疫情常态化,业绩有望逐步恢复? 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023 年公司收入215.18、281.50 和364.58 亿元,同比增长30.13%、30.82%、29.51%,归母净利润38.81、50.51和65.46 亿元,同比增长31.09%、30.17%、29.58%,对应EPS 为1.59、2.07、2.68 元。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,且“一体化、端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长,维持“买入”评级。
风险提示事件:新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。(中泰证券)
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