南方航空：南北齐飞注重高质量发展 货邮锦上添

　　供给紧张需求复苏，民航有望迎来景气区间

　　对于民航市场而言，2021 年静态看或许依然是压力较大的一年，但复苏方向已定，疫苗的接种终将在全球范围内逐步控制疫情，沉寂了一年的民航有望迎来全球范围的复苏。2020 年经营压力巨大的背景下民航供给投放相当谨慎，且2021 年也无力快速扩张机队规模，即便年内B737MAX 复飞，带来的冲击也相对有限。反观需求，疫情影响毕竟是暂时的，民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升，一旦国门全面开放，民航中期景气可期。

　　我国第一大航空公司，机队规模大，航线点多面广南方航空是我国机队规模最大的航空公司，航线网络以点多面广为主要特征。

　　公司以广州为核心基地，在众多大中型机场具备最高的市场份额。公司国内航线密度较大，国际航线中亚洲航线集中于日韩及东南亚，洲际航线中澳洲运力投放量高，欧美航线也在逐步加码。诚然，公司近年来高速扩张的战略在一定程度上拖累了收益品质及盈利能力，2019 年公司归母净利润26.51 亿，归母净利润率为2.01%，略低于国航和东航。

　　南北齐飞注重高质量发展，货邮锦上添花

　　大兴机场的投产利于公司扩大在北京市场的份额，促成南北呼应，比翼齐飞的战略布局，而运价改革及公司十四五期间转向高质量发展的战略有望在周期反转之际显著修复公司的收益品质及盈利能力，此外，货运或延续较高景气度，为公司扭亏业绩反转锦上添花。2021 年新冠疫苗有望逐步广泛接种，全球民航需求复苏是大势所趋。春运结束国内市场逐步复苏，而疫苗接种率达标后国门也将逐步放开，届时大航的贝塔属性有望回归，公司股价很可能持续活跃。

　　投资建议

　　我们认为疫情冲击终将消退，民航运行终将回归正轨。假设2021 年下半年起国际航线逐步恢复，2022 年起国内运价明显回升，基于油价55-60 美金/桶，美元兑人民币汇率中枢6.4 的假设基础，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为-81.2 亿元、6.8 亿元、87.3 亿元，EPS 分别-0.55 元、0.04 元、0.57 元。

　　考虑到公司历史盈利正常之时的PE 估值中枢为15X 左右，给予“买入”评级及目标价8.55 元，目标价对应2022 年EPS 的PE 估值为15X。（国信证券）