百亚股份：全渠道发力 全国扩张新纪元

　　投资要点

　　卫生巾行业电商渠道占比提升较快。国内卫生巾销售渠道可分为现代商超渠道、传统商店渠道、电商渠道及其他新兴渠道，其中现代商超渠道占比最高，但近几年电商渠道占比提升较快，借助于电商渠道的快速崛起，新品牌或可实现弯道超车。婴儿纸尿裤消费升级趋势明显，中腰部品牌逐渐崛起。随着电商渠道快速增长、居民收入水平提高、消费观念变化等因素，中腰部品牌逐渐抢夺头部品牌份额，2011-2020 年，中国婴儿纸尿裤市场原CR4 从60.2%下滑至29.1%。

　　国内一次性卫生用品领先企业，品牌定位鲜明，产品结构不断优化。公司起家于川渝地区，主要业务为卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品的生产及销售，拥有“自由点”“好之”等自有品牌，各品牌定位鲜明，精准覆盖目标客群。凭借持续的研发投入、多部门研发协作机制的建立，产品持续创新，系列不断拓宽，具备较强的竞争力。未来有望通过产品结构的优化，带动销量销价双增。

　　全渠道发力，全国扩张新纪元。经过10 多年的发展，公司品牌享有知名度和美誉度。公司以经销模式为主，近年来向全国重点省份进行扩张，线下积极拓展渠道及品牌推广，目前销售范围遍布华北、华中、华南、华东，未来有望成为增长新亮点。作为全国化发展的重要推手之一，公司通过组建专业电商团队等方式积极拓展电商业务，2021 年上半年，公司电商渠道收入0.91 亿元，同比增长33.23%，预计未来仍将保持较高增速。

　　盈利预测与投资建议：国内一次性卫生用品行业电商渠道快速增长，中腰部品牌有望实现弯道超车，我们看好公司通过产品结构优化+全国化扩展，有望获得更大的市场份额。预计公司2021/2022/2023 年EPS 为0.53/0.64/0.78 元，对应2022 年1 月10 日股价的PE 分别为35.1/28.9/23.8倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：1. 疫情反复；2. 原材料大幅上涨；3. 区域拓展不及预期。（兴业证券）