董登新:加息无需顾虑热钱 IPO可充当导流渠
20年前,由于日元大幅升值、大量国际游资涌入,日本股市直逼4万点的历史巅峰,日本房价更是创出历史天价,在全球银行市值排行榜中前19家最大的银行全是日本“制造”,这就是“日本泡沫经济”。泡沫破灭后,日本经济元气大伤,至今已走过两个“失去的十年”。然而,20年来日本股市再未创出新高,并始终徘徊在4万点的山脚或半山腰之间。日本经济更是一落千丈,停滞不前,即便长期零利率反复刺激,依然收效甚微。
反思20年前的日本泡沫经济,十分直观而简单的逻辑是:大量热钱或国际游资滞留在实体经济之外(“体外”),导致投资市场过度投机,资产泡沫严重膨胀,日本一夜之间化身“金融巨人”。而这一切正是悲剧的开始,也是最值得我们反思的地方。
今天的中国,已是世界第二大经济体,但仍属发展中国家。当前,我们所面临的经济环境与形势,虽与当年的日本大不相同,却更加复杂。为了让美元强行贬值,刺激出口与经济复苏,美国近年来史无前例地连续实施了两轮量化宽松政策,这一杀手锏让中国被迫“输入”通胀。一方面,美元主动贬值,直接推高国际大宗商品价格,作为铁矿石、石油等大宗商品进口国的中国,通过进口将物价上涨从国外传导到国内、从上游传导到下游;另一方面,美元贬值预期,直接催生人民币升值预期,国际游资涌入中国。同时,大量贸易顺差及资本顺差也在源源不断地流入中国,在此情形下,为了稳定人民币汇率,央行被迫大量收储外汇(主要是美元),同时投放等量人民币,如此一来,流动性泛滥、物价上涨不可避免。
事实上,自2008年9月中旬以来,为了应对金融危机,以及可能出现的经济不景气,中国推出了4万亿规模的中央投资计划,并辅之以宽松的货币政策及财政政策,央行连续5次降低贷款利率、4次降低存款利率,而且连续4次调低存款准备金率;为了稳定房地产市场,刺激需求,全国统一对首套房贷实行两成按揭、七折利率优惠,并给予过户办证的税收减让。
2009年,在宽松货币政策的刺激下,在GDP高增长的鼓舞下,不但银行释放出了10万亿的天量新增贷款,而且股指上涨一倍,房价翻番,2009年底物价开始步入上升通道。
2010年,银行贷款规模刚性增长,市场流动性日益过剩,房价步步走高,物价节节攀升,国务院两度调控房市。今年11月3日,美国宣布启动第二轮量化宽松计划,这对正在实施紧缩政策的中国来说,犹如雪上加霜,构成直接威胁。
面对美日欧等发达国家推行的量化宽松政策,中国却是相反的情形:GDP高增长,CPI不断创新高,存款负利率,加息压力不断增大,人民币升值预期不断增强。尽管央行今年已连续6次调高存款准备金率,并有一次小幅加息行动,而且居民房贷优惠政策基本取消,房地产开发商贷款也受到明显政策限制,有的地方甚至出台了住房“限购令”,但房价依然不肯低头,相反,似有随时抬头的迹象。此外,存款负利率状况仍在加剧,今年10月还出现了居民存款同比净减少7000多亿元的罕见现象,这表明仅仅依赖存款准备金制度的紧缩政策,作用十分有限,流动性过剩仍很严重,物价还在继续上涨,而人民币升值的预期还将诱使大量国际游资非法进入中国。为此,有人反对加息。因为他们担心一旦加息,国际游资对中国的冲击会更大。
反对加息者的基本逻辑或假设前提是:大量热钱涌入,除了套利,别无他用,而且有害无利,我们对它们将无计可施。笔者认为,这种态度和看法是消极、片面,十分有害的。事实上,热钱或游资并非天生就是投机者,或许由于投资渠道单一,或许由于找不到好的投资项目,或许是由于找不到好的投资环境,如此原因形成的“太多钱”、“无所事事”,这就是热钱或游资的来历。由此可见,热钱或游资并不像我们有些人想象的那样可怕,只要我们善加引导和利用,就可以变“害”为“利”。
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