饮品业务一哥争雄 康师傅投资价值为何胜农夫山

    农夫山泉（SEHK:9633）及康师傅（SEHK：322）均是内地饮品巨头，惟市值差天共地。

    农夫山泉的总市值为4,200亿港元，而康师傅市值不足800亿港元。如果再比较农夫山泉的营业额及纯利，更会发觉到投资康师傅的性价比较农夫山泉更高。

    农夫山泉股价由68.75元港元跌至38.05元港元，但H股市值仍然高达1,900亿港元，更遑论连同非流通股市值的总市值已经高达4,200亿港元。

    不过，去年农夫山泉的营业额仅228.8亿元人民币，同年康师傅控股营业额为676.4亿元人民币，当中饮品营业额为372.7亿元人民币。

    康师傅才是真正一哥

    以营业额计，康师傅才是内地饮品业的上市公司一哥。惟在投资者心目中，农夫山泉才是内地饮品市场一哥。投资者给予农夫山泉估值为超过60倍市盈率，相反康师傅市盈率仅16倍。

    原因之一是农夫山泉的毛利率远较康师傅理想，农夫山泉毛利率达59%，康师傅饮品业务毛利率达35.9%，农夫山泉毛利率较康师傅出高23个百分点。

    两者毛利率出现巨大差异原因是农夫山泉营业额主要以瓶装水为主，成本主要是水及苯二甲酸乙二酯（PET），再没有白糖或果汁的开支。

    反观康师傅饮品业务收入，瓶装水销售为32.8亿元人民币，占比为8.8%。碳酸饮料及其他销售占35.8%，果汁销售占13.1%，即饮茶销售占43.7%，生产过程中须采购糖、果汁及茶叶。

    换言之，康师傅现有产品组合的毛利率必然较农夫山泉为高。由于农夫山泉的产品组合导致毛利率长期偏高，形成其纯利率持续高于康师傅的原因。

    农夫山泉营销售不升反跌

    然而，投资者给予农夫山泉估值溢价的最大假设是，农夫山泉在瓶装水市场出现长期保持领先地位。

    然而，农夫山泉上市后首份业绩显示，其瓶装水品牌「农夫山泉」去年销售额按年下跌2.6%，即饮茶、功能饮品及果汁的销售额均录得下跌。去年农夫山泉营业额按年下跌4.8%，至228.8亿元人民币。

    相反，康师傅饮品业务营业额录得按年4.7%增长。即使是康师傅的弱项，瓶装水销售仍录得5.1%增长。

    此消彼长下，康师傅投资价值较农夫山泉高，前者股价有机会获得价值重估的可能。