探讨汇丰作为长线投资的真实价值

    汇丰控股（SEHK：5）近期公布了2021年一季度业绩，市场普遍认为表现超出预期，意味全球经济前景已经开始向好，股价因此可以提前「翻身」。当市场预期某类股份未来盈利有发展空间，股价便很容易上升，加上汇丰已被允许恢复派发股息，近期股价相比去年低位累积升幅已超过70％。

    但是，对于汇丰作为一家大型传统银行来说，季度业绩的起伏可能只属于「无关痛痒」的因素，因为关键是银行现在必须持有大量资本，相比2008金融风暴前要多「很多」，导致相关股份的资产收益率大幅下跌，而影响股价的每股盈利，又因为供股集资的需要被大幅「摊薄」。

    因此，长线投资者必须清楚了解汇丰将来有什么发展优势，不能单看一两个季度的好坏来判断。

    面对各种挑战，传统银行业的优势可能已经不复存在，本文旨在分析汇丰作为长线投资的真实价值，供投资者参考。

    过去三个季度经营风险被高估

    首先，看看信贷损失金额的走势。2020年四季度汇丰预期信贷损失计提净金额为12亿美元，相当于信贷金额的44个基点，比以往高出了接近20个基点，2020年全年计提金额更高达93亿。到了2021年一季度，管理层认为经济前景向好，与疫情相关的信贷损失相对于业务规模来说被高估了。

    汇丰自从使用IFRS 9后，信贷损失入帐方式从以往的「已发生」改为「预期」发生，导致相关准备会因为经济周期和管理层的判断而产生变化。一季度由于信贷模型采用了「前瞻性」乐观的经济前景，加上由于新加坡一项企业贷款涉及的计提金额无须重复，可以把以前「多」预估的冲回，结果是一季度释放相关准备，变相增加收入约4亿。

    接下来，看看可用可动用资金的走势。从资金来源来说，大型银行的经营模式近年已经发生重大改变，汇丰同样越来越依赖货币市场，而且利用衍生产品交易来控制资金成本，损害了传统的存款和借贷活动。

    但是截至上年底，汇丰持有的现金及现金等价物大幅上升至4,683亿，同比增长接近60%，主要是客户存款在2020下半年有所上升。由此可见，汇丰是市场充裕资金的其中一个最大得益者，但亦同时反映了汇丰在疫情之下，为了谨慎起见让资金停留在帐上，影响了前三个季度的业绩。

    业务一旦被大规模数字化的潜在利益

    再接下来，看看业务整合的进展。金融业的未来将属于市场信任的机构，包括那些拥有创新技术足以让市场信任的的，即使像汇丰那样拥有庞大规模和客户基础，也不能保证不被金融科技企业抢走生意。

    过去几年，一些金融科技企业的市值已经超过很多传统银行，现在银行业唯一的出路就是更好地利用现有客户网络和信任，加快变成金融科技企业，而且要抢先在那些科技企业变成银行之前。

    汇丰近年一强调「数字优先的心态」（digital-first mindset）和大规模数字化（digitise at scale）以规划未来发展，将会以安全可靠的方式打开新的数字渠道。在2020年年报内，汇丰透露将会投入60亿于亚洲地区，开发新的数字化金融产品，争取「双位数字」的业务增长。

    虽然金融科技的边际利润不如传统银行，但随着激烈竞争，数字化的大型银行将更有能力争取合理的边际利润。汇丰预计将在未来几年内减少约40％实体面积，数字化的交易效率更不容低估。

    交通银行长期被市场低估的市值

    最后，看看未来收入来源进展。汇丰一直持有约20%的交银作为策略投资，而交银在国内发行的理财产品平均余额高达7,800亿人民币，市场占比数一数二。滙丰早前宣布计划在5年内招聘5,000多位财富管理专才，计划发展国内及亚洲地区的财富管理业务，而由于该业务需要配合大量的监管和合规工作，汇丰这方面是强项。

    汇丰对于交银的资产帐面值截至2020年底为212亿美元， 显示已投入的金额，占比交银的市值高出137亿美元。外界估计国内的财富管理业务规模可高达17万亿美元，是一个非常庞大的市场。

    汇丰一旦找到机会完成增资入股交银，将会增强彼此的合作关系，一方面赢得市场优势，另一方面减轻营运成本。

    结语：迈向积极发展

    汇丰一季末每股有形资产净值为7.78美元，相对于目前股价比起很多美资银行更为超值，足以吸引大量买盘。但是值得留意的是：一季度有形资产收益率（RoTE）仅3.2%，远低于策略目标10%。解决方法唯有继续「不浪费」风险加权资产（RWA），汇丰一季度已经节省了90亿RWA，计划再节省200亿，配合贷款增长和预期Basel III改革的来临，管理层预期RWA规模将会上升约5%，但效益将会更大，而资本充足率将保持在15.9％的强劲水平。

    汇丰已经决定将4名高层从伦敦迁至香港，加快向亚洲地区的战略转移。至于汇丰的股价上升空间能维持多久，还需要观察，但是，可以肯定的是汇丰正迈向积极发展，而本文所讨论的各种因素亦会进一步推动汇丰利润和股价。