市场持续高成交额后 是否面临风格转向

　　自从7月21日以来，沪深两市成交额持续保持在万亿规模以上，今日更是创出近一年来天量，两市共成交1.711万亿元。历史统计显示，市场上涨往往伴随着成交额的大幅增长。通过观察中证流通指数和沪深两市日成交额的关系，可以看到两类指标明显呈成正相关。从下图中也可以看到几次指数快速大幅上涨都伴有日成交额的放大。

　　但近期整个市场并没有因为交易情绪火爆而有所向上突破，中证流通指数一直处于在区间波动，如下图所示。

　　这是因为日成交额的放大并不是股市上涨的根本原因，只是表象之一。从历史数据来看，成交额的持续放大往往伴随着市场上涨，总流通市值的增加，增量资金进场。如下图所示，例如2019年初的市场，2020年初的市场，2020年七月份的市场和2021年初的市场，都存在增量资金进场，使总流通市值增加，并带来的日成交额的持续放大。

　　通过观察沪深两市总流通市值变化，近期连续高成交额的情况下并没有带来总流通市值的增长，也没有明显的增量资金进场（如下图所示），近期的高成交额只不过是存量资金的博弈结果。

　　虽然从总流通市值的角度可以解释为什么中证流通指数总体波动情况，但依然可以发现近期指数和资金存在一定程度的背离，如下图所示。

　　出现这种情况主要是因为上证50，沪深300和中证500三大股指从年后大跌反弹后走出了分化行情。中证500作为中小市值品种的代表从今年3月份开始持续上涨一直处于上行通道上。反观上证50和沪深300，作为全市场大市值的代表均处于下行通道上。并且在8月中旬以来，持续向7月28日的最低点3045点和4663点逼近。

　　出现分化的局面主要是因为中小市值上市企业自去年下半年以来盈利能力的持续提升，在2019年初中证500的上涨中，明显可以看到中证500的市盈率涨幅明显大于指数点位的涨幅（如下图所示），盈利能力不足以支撑指数点位，随后在19年二三季度中证500下跌回归估值水平。与过去不同的是，去年7月以来，中证500盈利能力持续增强，估值PE持续下降。在我国经济转向高质量发展阶段，加上中央对“专精特新”公司的政策扶持和重视，未来将有更多的“小巨人”公司上市并加入中证500样本股（“专精特新”公司绝大多数均为中小市值企业，大概率都落在中证500（或中证1000）的样本区间），所以从长期来看中证500（或中证1000）指数持续跑赢沪深300和上证50是可能是大概率事件。

　　从技术看，中证500指数触及上升通道压力位置，在今日上午一度快速放量跳水，跌幅超过2%，但市场对中小市值品种的追求情绪还依然高涨，盘中快速收回跌幅；大市值品种的代表上证50和沪深300则迎来放量反弹，但下午整体交易情绪相比较上午有所降温。预计短期内，在没有明显增量资金进场下，市场将继续维持结构性行情，宽幅震荡，市场风格是否转换值得关注，近期投资建议价值和成长平衡配置。

　　研究员:朱振兴

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