亚洲RNA疗法第一股 圣诺医药加速业务扩张

    面对自12月16日以来，恒指相继录得今年低位及最低收市位，如此港股低迷状况，不少潜在新股选择于明年再考虑在港上市；但若仍锐意赶上今年“尾班车”上市，必然会考虑到存在招股销情欠佳的可能，所以在招股价定位理应倾向较保守，认为反成中长线投资的进场时机，于本周一 (12月20日) 开始招股的圣诺医药─B (SEHK:2257) 认为是其中之一。这是目前在中国和美国均拥有重要市场地位的首家临床阶段RNA疗法生物制药公司，亦是全球首家为核心产品 STP705的RNAi疗法在肿瘤学领域取得积极IIa期临床结果的公司。

    肿瘤学领域的RNA疗法具领导地位

    其在研产品线现共有十多种候选产品，适用于罕见及拥有较大市场潜力的疾病等一系列治疗适应症，覆盖肿瘤、纤维化、抗病毒、心血管疾病、代谢疾病等领域。考虑到中国RNAi疗法的市场规模亦将增至2025年的3亿美元以上，2022年至2025年间的年复合增长率超过300%，预计于2030年更达约30亿美元。

    而圣诺医药作为中国RNA疗法市场的早期进入者及领导者，公司在全球肿瘤学领域的RNA疗法应用具有显着的领导地位，与同业相比，其候选药品或已进入临床试验的药品总数量远较其他RNA疗法药企为多，且核心产品 STP705更已取得积极的IIa期临床结果，临床试验速度远超同业。

    招股规模街货量分析

    今次招股价介乎65.90至72.70元，相对发行约约8,807万股，上市时市值约58.04亿至64.02亿港元，而招股规模为754万股，较常见的2.50亿股显着为少；而扣除2名基石投资者预算获发股份数目后，招股规模街货量为415.72万至447.36万股，街货量少于1.00亿股反映上市后街货量偏少，视为上市后股价上扬的有利条件。至于基石投资者将获发介乎338.28万至306.64万股，占招股规模44.86%至40.67%，因高于25.00%，表示认购规模偏大，间接反映招股价定位吸引，有利带动上市后股价上扬。

    资产净值与市账率分析招股价定位

    于招股首日，孖展认购金额约1.10亿元，相对公开发售认购额约5,482万元，计出孖展认购率约2.00倍 (连同现金认购预算为6.09倍)，暂时认购反应欠佳，可望以招股价中间价69.30元或以下上市机会大。参考招股书显示截至2021年9月底的每股未经审核备考经调整综合有形资产净值折合为23.8429至24.4932港元 (每股资产净值同是介乎23.9547至24.6050港元)，相对招股价范围，产生市账率为2.76至2.97倍 (2.75至2.95倍)。而此乃生物科技B类板块的股份之一，上市时市值介乎58.04亿至64.02亿元。

    笔者参考市值为60.00亿至70.00亿港元之间可比拟的四只股份 (截至2021年12月20日收市价)，按市值大至小排序为归创通桥─B (2190)、亚盛医药─B (6855)、德琪医药─B (6996)，以及和铂医药─B (2142)，分别约67.81亿、65.05亿、64.52亿和62.51亿港元，相对市账率为6.32、3.73、1.90和2.64倍，平均值为3.65倍，高于圣诺医药的，反映招股价定位吸引。平均值相对圣诺医药的每股有形资产净值折合为23.8429至24.4932港元 (每股资产净值则介乎23.9547至24.6050港元)，参考每股合理值为87.00至89.30元 (87.40至89.70元)，较招股价范围产生潜在升幅为32.02%至22.83% (32.63%至23.38%)。若要稳中一手，预算认购20至40手股份方可成事，初步目标价为上市价高20%至25%；上市价下跌20%可考虑离场。