绩优敏华实力上升 现价是入手好时机？

    国内生活水平一直处于上升期，加上疫情带来的宅经济刺激新兴家具需求，敏华控股（SEHK：1999）业绩增长强劲。不过大市疲弱，股价未有随着业绩增长，构成了入手的好时机。

    内地家具市场需求热炽

    受益于内地房地产市场蓬勃发展及城镇化建设，家具行业销售由2015年至2020年升了足一倍，功能沙发增速明显高于行业整体增速，其规模扩大至 96.3亿元人民币，2020年渗透率较2015年提高了5.5个百分点至15.9%

    而且功能沙发市场集中度高，敏华敏华是国内功能沙发细分赛道的龙头，2010-2021财年在国内功能沙发赛道的市占率由 16.2%提升至具垄断性的 59%；旗下“芝华仕”品牌在美国功能沙发市场亦稳居前3位。

    敏华同时是全球最大的智能铁架生产商，主营业务涉及沙发及配套产品、床垫、智能家具零部件及功能沙发的铁架等产品的研发、制造、销售和服务，拥有头等舱、芝华仕、Nicoletti和Moreell四大系列品牌，集团可望充分受益于家具市场消费升级趋势。

    扩张策略见效 业绩增长力强

    截至今年9月底止6个月，敏华 2022财年中期报营收 102.1亿元（港币・下同），同比增长 53.9%；盈利 9.88亿元，同比升 31.9%。各细分业务的增长亦不俗：

细分业务	营收（港元）	同比变动	占主营收入比例
沙发及配套业务	70.6亿	+52.1%	69.1%
其他产品（包括床具、智能家具零部件、功能沙发铁架，以及来自商业客户的其他家具销售）	25.6亿	+71.2%	25.1%
Home集团业务	4.6亿	+39.5%	4.5%
其他业务	1.3亿	-22.1%	1.3%

    敏华业绩高增长还得归功于其快速扩店策略及较强的市场建设力度。在线下方面，集团近年持续加强于二三线城市的渗透发展，截至今年9月底止，门店数目较3月底净增1247间至5369间（不包含收购的格调和普丽尼门店662间）；在线上方面，集团亦积极推动直播销售模式和加大电商平台等营销活动，培育忠诚客户甚或粉丝，提升品牌影响力，令集团由 2019年底至 2020年底，短短一年间在国内功能沙发的市占率就提升了近 9个百分点。

    智能家具产业链扩收入

    随了扩大销售渠道，敏华近年亦持续加强智能家具核心部件的开发，以提高自产部件的比例，加强集团成本控制及产品创新的能力。过去几年先后收购了从事生产智能家具零部件的江苏钰龙和从事沙发制造的江苏德兰仕，令集团智能铁架领域的全方位布局更加完善，集齐美式、意式、德式，亦令产品线更加丰富。

    另外，多功能沙发的核心部件包括电机和铁架已实现自产自用，在铁架方面亦拥300多项专利，不但能够自给自足，有效降低成本，同时还对外销售，集团目前的铁架供应链已占全球供应量约50%，在生产环节形成协同发展同时扩阔业务收入源。

    全球化产能布局

    最后，集团完善的全球化产能布局进一步加强业务稳定性，例如早年中美贸易纠纷加征关税期间，集团在越南设厂、订单份额从而受惠提升。

    集团目前拥有7个内地工厂（包括1个在建）和6个海外工厂。陕西家居智造基地项目预计于明年 9月建成，届时可望加强其在西北地区的布局。敏华另外还计划在武汉蔡甸经济开发区建设集生产、研发、销售于一体的华中区域总部基地，扩大中部区域销售市场的同时，把业务辐射至湖北、湖南、河南、江西等省及周边邻近区域。可望集团在国内的渗透率有进一步提升，规模化优势亦可望进一步加强集团的成本优势。

    投资结语

现价市盈率（倍）	预测市盈率（倍）	股息率（%）	股本回报率（%）
22.9	15.8	2.3	17.9

敏华的业绩增长性虽不如新经济股，然而集团市占率优势强，外销市场仍然有庞大增量空间，加上疫情及中美贸易纠纷有效淘汰中小型弱企，释放出更多市场空间。

    再者，美国地产景气向上，中国沙发出口的性价比高，竞争力优势较强。虽然短期内原材料价格上涨压抑业绩增长力度，不过集团叫价能力亦不弱，相信中长线能业绩增长趋势的确定性还是颇高。

    另外，集团营运资金周转良好，应收账款、存货周转天数保持在较低水平；派息比率维持在50%以上，2.3厘股息亦有一定吸引力，十分适合长线防守型投资者。