下一个凯莱英？大家都不想错过的CDMO选手，热门

　　近期，被很多粉丝朋友问到对于新上市企业【()、】的评价，引发了我们对于这家公司的关注，同时也好奇这家公司为何受到众多朋友的关注。

　　随后也释然了，高景气的CDMO板块作为长牛辈出的赛道，在小分子领域，诞生了如【()、】、九洲药业、博腾股份等这样的大牛股，如今难得上市一家业务类似的同行，或许大家错过了前面这些公司，但都不想错过这个“新人”。

　　今天带大家一起来梳理一下诺泰生物的投资价值，看它是否是“下一个凯莱英”。

　　首先从诺泰生物的营业收入构成来梳理，公司收入分为定制类业务和自主选择类业务两大模块，定制类业务主要以小分子化药的CMO业务为主，其中2020年高技术含量的CDMO业务在该模块的比重超过85%，有一定技术含量；自主选择业务主要以多肽药物的原料药和中间体生产为主，目前占据总营收比重不大，但是近年增长趋势较好。

　　从诺泰生物上市募投项目的资金分配来看，公司未来主要发力点在多肽药物的CMO领域，小分子化药的CDMO则是次要发展的领域。

　　所以本文的分析思路是：主要重点目标搞清楚公司在多肽CMO领域的技术优势和发展潜力，次要目标是小分子CDMO业务的核心竞争力以及能否在凯莱英等同行上市公司竞争下分一杯羹，最后判定公司是否存在核心投资价值。

　　一、小分子CDMO：蛇吞象“澳赛诺”成功IPO

　　诺泰生物能够登陆A股资本市场，得益于2018年10月对小分子CDMO资产澳赛诺生物的全资收购。

　　2018-2020年，诺泰生物的合并报表净利润分别为4468.12万元、4480.59万元和1.2亿元，全资子公司澳赛诺分别实现净利8191.16万元、8109.54万元和1.37亿元；而母公司扣除澳赛诺分红形成的投资收益后，净利润分别为-1775.41万元、1014.38万元和2683.98万元，处于亏损或微利状态。

　　诺泰生物当前主要输出营收和利润的核心资产澳赛诺，未来的核心竞争力和发展前景如何？

　　虽然小分子药物市场近年来受到大分子生物药的挤压，但受益于国内工程师红利，中国小分子CDMO市场依旧展现出了旺盛的生命力，从2014年的31亿美元增长到2018年的55亿美元，年复合增速15.4%，预计2023年将达到140亿美元，将以20.5%年复合增速增长，远高于全球平均水平。

　　同时可以看到，不仅是全球，我国小分子CDMO竞争格局较为分散，一定原因是由于大型药企考虑到成本和产能的稳定性/灵活性，因此会考虑多个供应商以分散风险，这意味着具备一定特色和核心技术能力的小分子CDMO后进者同样拥有突围的机会。　　纵然从技术端比较难直接去辩证澳赛诺的技术先进性和核心竞争力，我们仍然可以侧面的从三个层面来做出判断：澳赛诺在国内小分子CDMO领域拥有较强的核心竞争力。

　　1、生产基地认证&工艺路线：诺泰生物的多个生产车间通过中国及美国的GMP 认证，为公司参与全球竞争奠定基础。同时，公司能够自主完成各种复杂高难度化合物的生产工艺研究，解决药品生产过程中的技术瓶颈、优化工艺路径，尤其是在手性药物技术和绿色工艺技术方面，公司掌握了一系列先进的核心技术。（参照右上角的分析图，可以归纳为“高级竞争者”。）

　　2、客户群：澳赛诺的客户含金量很高，主要客户包括美国因赛特、美国吉利德、德国勃林格殷格翰、美国福泰制药、【()、】、硕腾等数十家国内外知名创新药企。

　　3、毛利率高于同行：对比凯莱英、九洲药业和博腾股份等同行上市公司，可以发现诺泰生物的毛利率遥遥领先，这是因为公司在承接订单时更倾向于选择工艺较为复杂、合成难度相对较大的项目，这类项目的市场竞争相对缓和，所以毛利率较高。