调味发酵品：饮场景向家庭消费场景渗透 不断扩

    根据国金证券研究创新中心数据,六月线上销售数据方面:

    “海底捞”品牌火锅底料六月全网销售额同比增长17%,环比增长48%。受一季度下滑影响,一至六月线上销售规模累计同比下滑14%;

    “海底捞“方便小火锅六月同比增长31%,环比增长39%;一至六月累计同比增长11%;“好好吃饭”系列拌饭酱由于基数影响,六月同比增长417%,环比增长115%。

    “好人家”系列火锅底料产品六月同比增长93%,环比增长26%一至六月累计同比增长35%;“好人家”系列酸菜鱼调味料六月同比增长85%,环比增长59%,一至六月累计同比增长45%。

    “大红袍“系列火锅底料产品六月同比下滑12%,环比增长22%,一至六月累计同比下滑24%

    线下终端五月数据表现(覆盖商超渠道,不含农贸市场):

    五月中式复合调味品行业终端销售额同比增长18%,一至五月累计同比增长18%;

    “海底捞“品牌相关产品五月终端销售额同比增长25%,一至五月累计同比增长31%;

    “好人家”品牌相关产品五月终端销售额同比增长65%,一至五月累计同比增长112%;

    “大红袍“相关产品五月商超渠道终端销售额同比下滑3%,一至五月累计同比下滑9%。

    数据点评

    中式复合调味品行业五月继续维持高景气度,细分市场规模不断扩大

    头部企业颐海国际通过旗下“海底捞”品牌的火锅底料和复合调味料产品,继续扩张线下渠道,终端销量领跑市场;同时从线上数据看,速食小火锅增长依旧强劲。

    天味食品则聚焦大单品战略,主推“好人家”品牌,不论线上、线下“好人家”系列单品继续维持高速增长。我们认为目前天味渠道资源逐渐向“好人家”品牌倾斜,尤其是现代渠道和电商渠道;“大红袍”产品渠道偏传统,线上、线下商超表现不佳。

    投资建议

    我们继续看好中式复合调味品行业受益于火锅、川菜餐饮的爆款化、单品化趋势,并由餐饮场景向家庭消费场景渗透,不断扩大细分板块规模。同时市场份额向头部品牌集中,看好头部企业颐海国际、天味食品不断通过产品、品牌和渠道优势建立行业壁垒。

    风险提示

    1)渠道扩张不及预期;2)新品推广不及预期;3)行业竞争加剧;4)原材料等成本快速上升;5)食品安全问题。（国金证券）