非银金融：展望下半年 券商板块的行情值得期待

    本周券商板块走势先抑后扬,整体来看跑输沪深 300指数和非银板块。我们维持上周观点不变,继续建议长线投资者继续布局券商板块,短线投资者合理控制仓位。

    本周证监会发布《证券公司股权管理规定》及配套规定,在坚持分类监管等原则基础上,对 2018年 3月的征求意见稿做出多项大修改。①将券商分为从事传统证券业务的“专业类券商”和从事具有显著杠杆性质且多项业务之间存在交叉风险的“综合类券商”,并对“专业类券商”的股东资格设置较低门槛,鼓励券商走差异化、专业化的道路。②下调综合类券商控股股东门槛,由“净资产≥1000亿元,最近 3年主营业务收入累计≥1000亿元,主业净利润占净利润比例不低于 50%”改为“总资产不低于500亿元,净资产不低于 200亿元,核心主业突出”,为内外资控股券商的设立提供便利。③将单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例的上限由 1/3提升至 50%,名义上允许 BATJ 等科技企业成为券商控股股东。随着本规定的落地,证监会将重启内资证券公司设立审批,但由于证券业竞争格局已基本确定,我们预计新设立券商不会对存量上市券商构成竞争压力。

    展望下半年,券商板块的行情值得期待。( 1) G20峰会上,美方表示不再对中国出口产品加征新的关税,市场行情的核心压制因素得到短期化解,有助于投资者风险偏好的提升和交易情绪的活跃,但需警惕美方长期内继续出尔反尔。( 2)出于防范宏观经济增速二次探底、化解非银金融机构流动性问题的考虑,宽松的货币政策将得到延续,而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。近期已有多家龙头券商获准提升短融最高限额以及发行金融债券,这将有助于龙头券商负债融资成本下降、杠杆经营效率提升以及系统重要性提升。( 3)以科创板注册制试点为契机,多项资本市场改革政策陆续落地,包括但不限于沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域。截至本周末,已有 25家科创板企业注册生效,另有 23家企业的申请获得受理、 87家企业的申请收到问询。预计三季度科创板企业注册进度将提速,储备项目丰厚、投研及托管实力雄厚的龙头券商将成为政策红利的首要受益者。

    截至本周收盘,申万券商板块市净率为 1.6X,位于过去三年以来的 50%分位水平;龙头券商市净率在 1.2X-1.8X 之间。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进,证券业供给侧改革将持续深化,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升。建议投资者关注中信证券、华泰证券的配置机会,以及东方财富的交易机会。

    保险业观点保险板块本周涨幅 2.1%,跑赢沪深 300指数和非银板块, 涨跌幅分别为中国人寿 3.71%、中国平安 2.53%、中国人保-0.53%、新华保险-0.55%、中国太保-0.85%。 上半年业绩收官,保险公司业绩同比好转有望超预期。负债端上市险企 1-5月保费收入同比增长 5%-10%,同时由于保障型产品销售力度加大,新业务价值率同比有明显提升, NBV 增速预计除太保外均能实现正增长,排序为国寿>平安>新华>太保, 相较 2018年同期增速改善明显,(平安、新华、太保、国寿 NBV 增速分别为 0.2%、 -8.9%、 -17.5%、 -23.7%);三季度上市险企表现将继续分化,太保有望持续改善。负债端 10年期国债收益率持续震荡,当前 3.17%与年初基本一致( 2018年同期利率下行了40bp),持续下行的压力略有缓解;权益市场年初至今沪深 300同比上涨 29%( 2018年同期-5%),权益市场回暖带动险企投资收益大幅好转,年化总投资收益率预期达到 5%以上,监管机构近期不断强调险资支持科创板、增持优质上市公司股票,拟放开权益资产投资比例上限(当前上限 30%,目前行业 22.64%),对险企投资端具有一定利好。此外,手续费税前抵扣比例上调带来的税收优惠在上半年业绩即将有所体现,预计上市险企 2019H净利润同比增长 50%-100%, 年化 ROE10%-20%。

    平安由于近期频繁进行回购操作,股价持续上涨, 但距离回购计划目标仍有 11-61亿的空间, 目前估值达到 1.4倍 P/EV,根据企业评估价值测算仍有约 10%-15%的上涨空间,其他险企估值仍在 0.8倍 P/EV 左右,处于历史低位, 具有较大上涨空间。 推荐关注新华保险、中国人寿、中国太保。

    推荐股票池证券: 中信证券、 华泰证券、东方财富保险: 新华保险、 中国人寿、 中国太保（中信建投）