特斯拉系列报告：利润端表现优于收入端 盈利能

　　事件：特斯拉发布2021 年一季报：2021Q1 公司实现营收103.89 亿美元，同比增长73.58%；实现归母净利润4.38 亿美元，同比增长2637.50%；调整后每股收益0.93 美元/股。

　　点评：

　　利润端表现优于收入端，盈利能力增强

　　2021Q1 特斯拉实现营收103.89 亿美元，同环比分别变动+73.58%/-3.30%，同比高增主要是汽车交付量大幅增长以及储能、服务等其他业务的增长，其中2021Q1 汽车交付量同比增长108.91%，带动汽车销售收入同比增长77.91%至87.05 亿美元，销售收入增速低于交付量增速主要是由于价格较低的Model 3/Y 销售占比提升以及Model S/X 因产品更新而交付量下滑等因素影响，Q1 单车均价下降至4.71 万美元/辆；储能业务由于装机量大幅增长实现同比增长68.60%；服务及其他业务收入8.53 亿美元创历史新高，同环比增长52.32%/25.81%。

　　2021Q1 特斯拉归母净利润4.38 亿美元，连续第七个季度盈利且创历史新高，同环比增长2637.50%/62.22%，表现优于收入端。Q1 特斯拉毛利率为21.32%，同环比分别提升0.70/2.09pct，其中汽车销售业务的毛利率为25.82%，同环比分别提升1.42/2.45pct，单车盈利能力提升主要来自单车平均成本的下降，单车平均成本从2017 年刚开始生产Model 3 时的8.40 万美元/辆下降至2021Q1 的3.80 万美元/辆以下；另外储能业务的毛利率下滑至-20.45%。Q1 特斯拉净利率为4.47%，同环比分别提升3.33/1.71pct，同比增幅高于毛利率，主要是重组及其他费用因出售比特币而下滑1.01 亿美元，以及利息支出收窄0.70 亿美元、其他收益增加0.82 亿美元的影响。我们认为，随着特斯拉产能陆续释放、生产效率持续提升以及交付量增长，规模效应将继续带动生产成本下降，单车毛利率仍有提升空间。

　　2021Q1 经营性现金流量净额为16.41 亿美元， 同环比分别变动+472.95%/-45.64%，自由现金流环比下降至2.93 亿美元，另外由于购买了12 亿美元的比特币以及净债务和融资租赁偿还12 亿美元，特斯拉的现金和现金等价物下降至171.4 亿美元；2021Q1 资本支出为13.48 亿美元，同环比分别增长196.26%/17.12%，主要是投资于弗里蒙特工厂的产能扩张以及上海、柏林、德克萨斯工厂的建设。随着几大工厂投建的持续推进，特斯拉的资本开支将会继续增加。

　　2021 年交付量将继续高增长

　　2021Q1 特斯拉实现产量/交付量分别为18.03/18.49 万辆，分别同比增长75.64%/108.91%，其中Model 3/Y 交付量为18.28 万辆，同比增长139.75%，中国市场表现继续亮眼，销量为6.93 万辆，销量占比达到38%，贡献了49%的增量。2021Q1 特斯拉全球库存天数下降至8 天，体现其需求强劲。

　　特斯拉预计未来多年交付量的平均增速将达到50%，而在2021 年增速则有可能更高，我们保持认同，主要基于以下几点：1）国产Model Y 自2021 年1 月开始交付以来销量环比持续高增长，其高性价比对消费者极具吸引力，同时国内纯电SUV 具备市场空间，国产Model Y 有望再成为爆款；2）国产Model 3 的Performance 高性能版售价在1 月初下降了19%，虽然其销售占比偏低，但性价比的提升有望增进销量；3）欧洲地区的Model 3 在售价下调和相应补贴额度提升下，性价比提升明显；4）美国Model Y 的需求强劲，其产销量持续提升，弗里蒙特工厂的Model Y 已接近满负荷生产；5）1 月28日，特斯拉正式上线新款Model S 和Model X，Model S 和Model X 的Performance 版本已由Plaid 取代，Plaid 版的百公里加速更快，同时在内饰上有多项更新，包括矩形方向盘、全新三屏设计、高级音响系统等，这些升级对于特斯拉车迷们或更具吸引力，而新款Model S 将于近期开启交付。

　　产能扩张稳步推进，自动驾驶功能逐步完善

　　特斯拉的产能扩张稳步推进：1）弗里蒙特工厂的Model 3/Y 产能为50 万辆，同时Model S/X 的产能提升至10 万辆以生产升级版Model S 和Model X。2）上海工厂的Model 3/Y 产能计划提升至45 万辆，其中Model 3 产能已经达到25 万辆，部分Model 3 出口至欧洲和亚太地区的几个国家；Model Y 的产能继续爬坡。3）柏林工厂的建设仍按计划推进，预计工厂将于今年年底开始生产和交付。4）德克萨斯工厂的建设迅速推进，最近开始将设备移入工厂，有望在今年年底开始生产和交付。

　　特斯拉继续推进自动驾驶的研发和更新，其FSD 价格目前为6.4 万元，2020年还推出了OTA 付费升级服务，当前FSD City Street Beta 已更新至V9 版本，随着软件更新升级，功能和系统逐步完善和强大。此外，为了更好的实现全自动驾驶，特斯拉引入了一套自主研发的全新视觉处理工具TeslaVision，其基于深度神经网络，能够对行车环境进行专业的解构分析，相比传统视觉处理技术可靠性更高。

　　投资策略及推荐标的

　　我们认为，特斯拉系列产品具备性价比优势和高科技属性，国产Model Y 正式上市且产能持续爬坡、Model 3/Y 性价比提升，同时美国总统拜登对新能源汽车大力支持，因此随着后续产能陆续释放，特斯拉的未来空间充满想象；但同时，近期特斯拉陷入维权事件，电动车自燃、刹车失灵等问题引发了消费者的信任风险，若不能妥善解决，或对产销造成不利影响。当前，特斯拉国内供应采购比例已经提高到90％以上，建议关注进入并绑定特斯拉供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、岱美股份（603730）、华域汽车（600741）、银轮股份（002126），以及进入特斯拉的电池供应商LG 化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。

　　风险提示：政策波动风险；消费者对特斯拉信任风险；特斯拉国产化进程和销量不及预期；特斯拉产能建设不及预期；新能源汽车市场增速低于预期。（渤海证券）