钢铁行业：钢铁股博弈窗口仍在延续

　　淡季效应来临，宏观预期博弈本周钢价震荡为主，高频需求淡季效应开始逐步显现，宏观层面博弈仍在进行：

　　1）淡季效应来临，博弈宏观需求预期——渐入深冬，本周测算表观消费量环比下降5.07%，阳历同比下降15.06%。11 月中下旬以来的宏观预期修复，在年底关口遇到部分反复，连续的降准、降息或许意味经济下行压力较大，对于钢铁需求侧而言，“政策底”传导至“基本面底”的路径，或比预期中要长。

　　2）产量整体低位徘徊——年度平控产量要求以及华北秋冬季限产背景下，钢企被动与主动减产交织，致使4 季度以来产量低位徘徊为主，阶段性复产反弹幅度也不十分高企，当然，这也与相对疲弱需求趋势匹配。由此，本周钢材产量环比下降2.72%，同比下降16.05%。

　　3）库存仍在去化——低产量与年底赶工需求刺激下，库存依旧保持去化，本周环比下降4.19%，而同比维度而言，与往年同期几近持平，皆是年底低库存常态。

　　由此，基本面并无过多大幅变化，螺纹现货微跌30 元/吨至4870 元/吨，叠加原材料压力4 季度以来有所缓解，吨钢盈利持续处于修复空间。但整体4 季度业绩能否环比3 季度改善，仍具较大不确定性。

　　2022 年钢市，节奏重于方向

　　目前钢市重心显然不在于微观层面，宏观预期是当下交易主线——即房住不炒框架内的边际放松预期进一步确认，地产对钢铁需求影响“政策底”已现。但囿于拿地到开工的时滞影响，“基本面底”或将于明年上半年来临，这或对明年钢价节奏有关键影响。延伸至盈利判断，

　　1）粗钢减产2022 年是否继续进行，目前尚未有明确信号，工信部年底工作会议对此相较去年，也未有同样程度表述出现。因此，相较2021 年下半年边际放松或有可能，以匹配经济增长，但碳达峰大势下，完全市场化放松，自由增产概率更小。

　　2）产业链终端需求下行氛围中，钢铁控产与矿山增产进一步夯实铁矿宽松格局，而煤炭同步保供，原材料对于钢企利润侵蚀压力2022 年将缓解；3）最大确定性来自于盈利受到政策托底，最大不确定性来源于盈利波动变得频繁，博弈加重，错配期需关注，比如地产链触底后的向上窗口。此时，景气阶段拐点的判断便变得尤为关键。

　　钢铁股博弈窗口仍在延续

　　目前宏观利好已至，冬储预期或可稍微乐观，钢价下行空间不大，或延续震荡态势。叠加9 月中旬以来钢铁板块快速回调，部分业绩表现或较稳定的龙头，估值层面已具有一定性价比，11 月下旬以来，在地产修复逻辑带动下，钢铁股也顺势上扬，后期情绪若进一步修复，可关注宝钢股份、南钢股份、太钢不锈、新钢股份等。而板块整体性机会或许还有赖于明年供需信号给出。此外重视，一是高温合金赛道企业，抚顺特钢等；二是加工领域标的，比如：1）铝加工明泰铝业、南山铝业；2）不锈钢加工久立特材、甬金股份，以及长期推荐的永兴材料；三是特钢领域龙头，中信特钢、广大特材等。

　　风险提示

　　1. 终端需求大幅波动；

　　2. 供给剧烈变动。（长江证券）