纺织服装行业:看好中国职业装行业未来集中度
信达思(Cintas):北美最大的职业装制造商。信达思于1968 年在美国华盛顿成立,1983 年在美国纳斯达克交易所上市。公司业务范围涵盖制服业务、设施服务、清洁服务以及急救与安全服务等方面,形成了以制服业务和设施服务为核心,多业务协同发展的业务结构。截至2020 年5 月,公司在北美拥有4 万名员工,430 个工厂和办公机构,总收入达70.85 亿美元,在美国500 强企业中排名441 位。不同于国内以销售为主,美国的制服行业以租赁为主、售卖为辅。截至2021 年7 月30 日,信达思总市值达405.9 亿美元,目前信达思已成为美国职业装行业市占率第一、北美地区最大的职业装制造商。
发展历史:1929-1990 年,Doc 和Amelia Farmer 夫妇抓住“大萧条”的机遇,成立ACME 洗衣工厂,后续两位继承人于1968 年成立信达思,并于1983 年推动公司在纳斯达克主板上市。上市后的信达思,抓住80 年代末的“滞涨”机遇,成功将核心客户从蓝领工人扩展到白领服务人员。1990-2007 年,公司不断收购兼并,提高制服市场占有率,拓宽业务范围,成功进入急救安全、无尘服饰、消防、文档管理、清洁等设施服务行业,促使公司营收稳步增长。2008-2015 年,受金融危机影响,公司收入及利润大幅下降,公司快速做出反应,对内进行业务整理,对外扩张海外市场,快速摆脱了金融危机的影响。2016 年至今,公司大规模收购竞争对手,继续提高市场占有率,拓宽服务领域,巩固客户群,公司营收飞速增长,成就了10 年15 倍的长线大牛股行情。
从ACME 洗衣工厂到行业龙头企业,信达思发展过程中可以借鉴的成功经验有:(1)在制服业务方面,提高产品和服务质量促进公司有机增长,同时通过并购扩张提高规模效应。公司注重产品的设计,建立专业的制服设计团队,积极对产品进行创新。同时,建立优质的服务体系与完善的管理制度,提高公司的服务质量,维持公司有机增长率保持稳定。另一方面,公司通过并购竞争对手提高规模效应,提高了其制服业务的市场份额。(2)协同销售+交叉销售并进,围绕B 端客户需求扩展业务边界。公司围绕B 端客户需求,通过收购兼并进入不同市场,制服与设施服务业务协同销售、急救与消防业务交叉销售,拓展业务边界,最大化共享客户资源。(3)完善供应链及渠道体系,促进销售净利率上升。在供应链端,公司将低附加值产品外包,并高标准要求供应商,在保证产品质量的同时降低成本。在渠道端,公司通过并购竞争对手增加渠道终端和配送路线,并自建物流运输体系,将精细化运营与高效物流体系相结合,提高销售灵活性,2018-2020 年信达思平均ROE 达30%以上。
看好中国职业装行业未来集中度提升,有望诞生大市值龙头公司。2019 年中国商务职业装市场约为800 亿元,但行业集中度不高。未来伴随职业装行业市场化推进,行业集中度有望大幅提升,参考Cintas 的发展历程,中国职业装行业龙头公司有望通过内生增长和横向并购不断做大。
投资建议。中国商务职业装行业空间大,未来集中度有望提升,看好龙头公司不断做大,建议关注A 股职业装龙头乔治白。公司经营业绩远优于同行,且更为专注,2017 年以来公司职业装业务实现二次成长,同时积极布局校服业务,校服业务有望成为公司未来的潜在增长点。
风险提示:宏观经济环境不景气风险;新型冠状病毒肺炎疫情引致的风险;供应链升级不及预期。(广发证券)
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