游戏行业：看好网易游戏龙头地位稳固

　报告摘要

    事件概述

    网易20Q1 营收为170.6 亿元，同比增长18.3%。其中网络游戏营收达到135.2 亿元，同比增长14.1%；有道业务收入5.4 亿元，同比增长139.8%；创新及其他业务营收达到30.0亿元，同比增加28.0%。毛利润94.0 亿元，同比增长21.2%。归母净利润为人民币35.5亿元。Non-GAAP 归母净利润为42.1 亿元。

    游戏主业表现稳健，手游品类内生强劲，掘进海外市场网易2020Q1 网络游戏业务营收为135.2 亿元，同比增长14.1%，在线游戏业务的增长主要得益于手游收入的增加，其中手游营收约占网络游戏业务收入的70.3%，2020Q1占比为72.1%；端游收入占网络游戏业务收入的29.7%。网易的游戏业务营收从2018Q2开始已经连续八个季度突破百亿。2020Q1 网易长期排名中国发行商出海收入排行榜前三，扩大了国际游戏认可度，《荒野行动》和《第五人格》等游戏的活跃用户数量显着增加。海外市场空间有望进一步挖掘。

    《梦幻西游》端游手游收入稳定，在线游戏业务毛利润增加《梦幻西游》长期为公司贡献稳定业绩，表现稳定，新增玩法，热度反增不降。新作《梦幻西游三维版》于12 月上线后表现亮眼，登顶中国iOS 下载榜。由于梦幻西游系列手游净收入增长，在线游戏毛利润同比增长21.2%，毛利率同比增加0.4%。开发衍生动画和漫画，签约明星作为手游代言人，长线运营维持吸金能力。梦幻西游为公司业绩提供稳定保障，持续看好MMORPG 重度手游的长生命周期持续性。

    网易有道业务表现亮眼，网易云音乐业绩贡献明显网易有道战略调整，定位于全链条的教育科技公司。20Q1 网易有道营收为5.4 亿元，同比增长139.8%，20Q1 有道业务毛利率为43.5%。其中线上课程产生了5.19 亿的收入，同比增长287%，有道上线了初中数学，高中英语等课程，反应较好，扩大了教育团队至1,000 名讲师和助教，以及上线了AI 词典帮助改善英语写作。20Q1 创新业务及其他业务本季度净收入为30.0 亿元，毛利润率同比增加10.1 个百分点。因为广告季节性影响，同比上升主要由网易云音乐业务贡献。2020Q1 网易云音乐的净收入同比大幅增长，会员订户持续增长。

    投资建议

    建议关注游戏龙头公司网易，看好网易游戏龙头地位稳固，有道业务实现高增，主营业务全面开花。

    风险提示

    游戏版号限制风险；游戏上线不及预期风险；出海政策风险。（民生证券）