农林牧渔行业：有望迎来转基因商业化扩容、格

　　整体看二季度猪价下跌，生猪养殖板块业绩承压；白鸡上游及水产料景气度高，且优质玉米种企盈利也有望延续增长。建议积极布局成本端持续具备优势的龙头猪企。水产料景气启动，推荐龙头海大集团。粮价景气向上，种业利好政策频出，且有望迎来转基因商业化推动的行业扩容、格局优化的机会，推荐种子龙头隆平高科。

　　风险提示生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疫病，极端天气，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，转基因商业化进展不达预期，上市公司销量/成本不达预期。

　　生猪养殖二季度在大体重猪出栏+冻肉压力影响下，猪价急跌致行业深亏。

　　Q2 上市公司生猪出栏量延续增长，10 家上市公司合计出栏生猪2230 万头，同比增长92%。但由于二季度猪价低迷（21Q2 仔猪价格80.12 元/千克，同比下滑28%；生猪均价19.64 元/千克，同比下滑39%，尤其是6 月生猪均价仅14.88 元/千克），且饲料原料价格上涨及固定资产和人员费用的摊销带来的成本上升，6 月份行业自繁自养生猪头均亏损275 元，外购仔猪育肥头均亏损1360 元。结合我们1 季度对相关上市公司成本的跟踪，预计多数企业Q2 盈利大幅下滑甚至是亏损，仅个别公司或受益于低成本、销售区位优势带来的价格优势，Q2 仍有望实现盈利。

　　禽养殖白羽肉鸡上下游景气度有所分化。由于去年低基数以及今年苗鸡价格维持相对较高位置，白羽鸡养殖上游景气度较高，益生、民和Q2 业绩同比或均有望实现较好增长。下游以鸡肉产品业务为主的企业业绩同比预计下滑。

　　圣农发展食品业务仍在持续推进，Q2 销售收入达12.9 亿元，同增6%，环增10%，整体预计Q2 业绩同比下滑67%~68%。

　　饲料量利双增，生猪业务比重差异引发盈利差异。Q2 水产料销量增速恢复，猪料销量维持高位，预计原料价格震荡、饲料涨价的背景下，饲料（尤其猪料）的吨利润有望明显提升。预计海大和大北农的单二季度饲料销量增速都在40%以上。考虑到海大集团生猪出栏规模小，占比较低，估算公司Q2业绩或同比增长0~12%；大北农Q2 业绩或同比下滑147~170%。

　　种植玉米种业景气向上，水稻种业淡季效应。玉米价格从20 年下半年开始快速上涨，至21Q1 高点上涨36%。21 年上半年国内玉米价格持续高位运行，Q2 现货均价2895 元/吨，同增38%。预计登海在21Q2 有望延续20Q4 和21Q2的高增长，盈利同比增速或达27~69%；二季度为水稻种子的传统淡季，主要处理渠道退款，预计隆平和荃银单季度仍小幅亏损。考虑到隆平兼有巴西业务及玉米种子业务的提振，但汇兑损益也存在不确定性，预计隆平高科Q2 业绩或同比变动-3%~49%，荃银高科Q2 业绩或同比下滑20%左右。

　　投资建议二季度猪价下跌，生猪养殖板块业绩承压；白鸡上游及水产料景气度高，优质玉米种企盈利也有望延续增长。坚定推荐低成本生猪龙头、海大集团及优质种企。猪价周期向下的大背景下，仅有兼顾低成本+高放量的企业才能实现有质量的产能扩张，建议积极布局成本端持续具备优势的龙头猪企。饲料量利双增，水产料景气启动，推荐龙头海大集团；粮价景气向上，种业利好政策频出；玉米种子行业的供需格局改善，且有望迎来转基因商业化推动的行业扩容、格局优化的机会，推荐种子龙头隆平高科。

　　风险提示生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疫病，极端天气，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，转基因商业化进展不达预期，上市公司销量/成本不达预期。（招商证券）