互联网传媒：验证短视频竞争并非赢家通吃格局

　　本期投资提示：

　　反垄断监管及竞争加剧依旧压制核心资产估值。近五个交易日SW 传媒反弹1.6%，跑输沪深300 （+2.3%）和创业板指（+4.2%）。领涨标的为机构低配的小市值标的，尤其是国有传媒公司，分众传媒跌幅5.8%。港股市场近一周低迷，恒指-2.0%，恒生科技指数-4.9%，反垄断监管常态化、互联网竞争加剧背景下，互联网核心资产跌幅较大，腾讯控股（-2.8%）网易（-4.9%）阿里巴巴（-6.9%）京东集团（-8.3%）快手（-9.2%）美团（-13.7%）哔哩哔哩（-12.7%）。

　　芒果超媒季风计划将开启，剧本杀开启IP 变现新模式，5 月金股继续推荐。《猎狼者》有望5 月底播出，公司进入剧集布局验证关键窗口期。平台广告会员收入外，公司探索剧本杀IP 变现，线下剧本杀旗舰店“M-City”已于4 月30 日在长沙开业。

　　阿里巴巴将继续投入淘宝特价版、社区团购和云等。阿里财报的两个关键点，一是淘宝特价版用户突破1.5 亿，另一个是聚焦战略投资方向：在新零售、本地生活服务、淘宝特价版等新业务，最新季度运营亏损137 亿元，大文娱亏损同比收窄约50 亿元，并指引增量利润用于投入消费者业务（淘宝特价版、社区团购等）、云、全球化，预计社区团购、电商下沉市场等行业竞争更激烈，但公司反垄断政策风险靴子落地，估值回归至历史低位且聚焦长期增长，当前位置值得关注。

　　哔哩哔哩用户持续高增，验证短视频竞争并非赢家通吃格局。哔哩哔哩1 季度MAU 同比增长30%，进一步验证我们对行业格局的前瞻判断：短视频并非赢家通吃，调性差异是抖快微B 站多巨头共存的核心原因，但哔哩哔哩游戏收入增长的确定性仍需观察。快手科技价值在接地气的内容调性以及下沉市场的高粘性，广告高增趋势确定，空间取决于直播电商，当前逐步消化高估值风险。

　　分众传媒：无需担心教育监管政策和其他梯媒融资的影响。当前教培政策仍有不确定性，但公司教育行业客户收入占比个位数，且强劲的二季度增长说明单一行业客户波动影响较小。梯影传媒宣布完成B3 轮融资，预计1 年内超10 万部电梯，我们认为点位对应的网络效应与行业头部差距较大且承接大订单能力有限，预计对分众点位成本和收入不构成影响。复苏和成长趋势仍在持续，单屏收入尚未恢复到历史峰值，考虑相比于2017 年点位规模扩张，中长期有望实现百亿利润。考虑到周期性波动减小，成长性更强，当前估值23x性价比较高。

　　标的：腾讯控股、芒果超媒、分众传媒、视源股份、中公教育、三七互娱、阿里巴巴、快手科技。（申银万国）