食品饮料行业：价格为先 步入高质量发展阶段

　　春糖反馈白酒热度空前，结构化升级有望打开新的成长空间2021 年成都春糖会白酒热度高，行业发展趋势上：1）结构化升级、价格体系上移：千元价位带引领高端扩容，普五/国窖1573 积极挺价卡位千元，酱酒代表青花郎/君品习酒等亦在冲击千元价位带；2）酱酒热度依旧：酱酒是否过热引发行业“冷思考”，只有在坚守品质/增强消费者培育/稳步扩张的前提下才能实现酱酒行业良性发展。具体来看：高端酒节后批价坚挺，库存良性；次高端整体需求向好，各品牌紧抓升级主线，区域拓张有序推进。我们看好高景气下白酒板块全年业绩表现，推荐高端五粮液/贵州茅台/泸州老窖，次高端推荐具成长弹性的古井贡酒/酒鬼酒。

　　行业观察一：价格体系上移、结构化升级引领行业扩容价格体系上移、结构化升级引领行业扩容。一是千元价位带引领高端扩容：

　　1）茅台打开价格空间，目前飞天茅台批价高达3200 元（原箱）/2460 元（散瓶），茅台供需紧俏，部分需求向下转移以及中等收入阶层消费习惯逐步培育带动千元带扩容；2）普五/国窖1573 积极挺价卡位千元，酱酒崛起（消费者认可其高品质与高价格相匹配），青花郎/君品习酒等亦在冲击千元价位带，我们认为兼具品质与品牌的产品方能在千元价位带更具竞争力。二是600-800 元次高端顶部价位带产品引领次高端扩容，我们认为在产品/品牌/渠道均具备优势的全国化名酒才有望在此价位带成为次高端的领导者。

　　行业观察二：“酱酒热”持续发酵，“冷思考”下如何看长期成长“酱酒热”持续发酵，春糖期间反馈国台、郎酒等量价齐升，酱酒经销渠道利润高且消费者培育卓有成效，据酒业家，20 年酱酒以行业8%的产能实现26%的收入及40%的利润，酒业家预计2030 年内酱酒实现销售收入翻番，占据高端、次高端白酒市场2/3 的市场份额，企业端未来CR10 将超过80%。

　　酱酒是否过热引发行业“冷思考”：需求旺盛下酱酒的品质问题、渠道热到消费热可能脱节、优质酱酒产能预计不足以及人才/品牌等不足可能对酱酒发展带来冲击。我们认为，只有在坚守品质/增强消费者培育/稳步扩张的前提下才能实现酱酒行业良性发展，酱酒的全国化才能稳步推进。

　　高端白酒：价格为先，步入高质量发展阶段

　　节后茅五泸淡季价格表现亮眼，高端白酒库存普遍紧张。具体看，茅台仍然坚定执行100%拆箱政策，节后箱装飞天批价站稳3200 元，瓶装批价较年前涨50 元左右，生肖酒批价大幅上涨；五粮液经销商库存普遍处于低位，目前部分区域批价已站上千元，渠道反馈对其年内站稳千元持乐观态度；国窖1573 目前渠道库存在一个月以内，处良性状态，整体动销较往年明显提升，目前批价约900-920 元。短期看，21 年春节高端白酒行情紧俏，我们看好茅五泸21Q1 迎开门红，淡季挺价表现良好，需求旺盛有望持续，看好全年业绩表现；中长期看，具备定价权的高端龙头有望延续快速成长。

　　次高端白酒：需求向好，紧抓升级主线

　　需求端看，春糖反馈宴席/聚餐/访友等消费需求在春节期间释放，21Q1 全国性优质次高端白酒需求旺盛，实现较快增长。价格端，消费升级及高端酒价格空间打开背景下，次高端白酒产品结构升级加速推进。具体看，洋河双名酒战略下双沟有望迈上复兴征程，重焕生机；今世缘老四开停货，新四开推出在即，价格有望拔高；汾酒携“远近高低”复兴战略，推青花30 复兴版进军千元价格带；酒鬼酒内参高耀，酒鬼系列新老产品更迭后整体动销基本恢复；古井贡酒产品结构优化提速，省外拓张有序推进。

　　风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。（华泰证券）