农林牧渔：强烈看好生猪养殖板块 未来业绩弹性

    1)物价指标增速放缓,农林牧渔景气度逆势提升。农林牧渔基础地位稳定,但产值占比呈现逐年下降趋势;其中农、林、牧、渔四业产值保持持续增长态势,整体结构趋于稳定。1 月CPI 同比指标走弱, 但幅度有限,农产品进口额显著回升。2 月中央一号文如期发布,强调大豆振兴计划,以期缓解进口压力,来应对外部环境变化带来的潜在风险。综合来说,农林牧渔业景气度在提升,主要得益于猪价预期反转,带动养殖产业链业绩向好;随着猪价的逐步上行,行业整体回报率及利润情况将显著好转。

    2) 生猪养殖行业成长空间大,规模化程度逐步提高,集中度有巨大提升空间。2017 年我国生猪出栏量为6.89 亿头,前22 家生猪养殖企业合计出栏生猪5224 万头,CR22 约7.59%。以30%的复合增速计算,2020 年我国前22 家生猪养殖企业合计出栏量将达到1.2 亿头,CR22 达17%。在该过程中,龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利。

    3)饲料行业竞争白热化,养殖一体化模式已成趋势。16 年我国饲料产量为2.09 亿吨(+4.54%),二十年复合增速6.8%。期间我国小规模饲料企业加速退出,09 年至16 年我国饲料企业由12291 家下降为7047 家。但单位饲料企业产量显著提升,由2009 年的1.21 万吨提升到2016 年的2.97 万吨,这意味着饲料企业间的横向并购整合加速,并进一步摸索养殖一体化发展模式。

    4)疫苗企业受政策影响较大,竞争格局即将重塑。2017 年以前, 我国动物疫苗政府招采主要包括四大品种,而17 年以后政府将猪瘟、蓝耳疫苗移出招采目录,使得部分企业业绩受损严重。招采品类的变化对企业影响较大,同时批文的获取与否对行业竞争格局有显著影响。 5)年初至今板块表现强于沪深300,养殖产业链表现优异,看好后市表现。年初至3 月1 日,农林牧渔板块整体上涨29.19%,同期沪深300、上证指数上涨24.6%、20.05%。对比农林牧渔各子行业,畜禽养殖涨幅最大(+59.7%),饲料、农业综合、动物保健次之,分别为+38.06%、+41.2%、+30.78%。

    投资建议

    18年8月开始非洲猪瘟爆发,导致生猪产能加速出清,各地价格分化严重,叠加猪周期运行规律,我们认为19/20年为猪价上行期,强烈看好生猪养殖板块,未来业绩弹性大,个股推荐天康生物、温氏股份。饲料与疫苗作为养殖产业链后周期,将受益于生猪养殖景气度提升,销量与业绩有显著改善,主要推荐海大集团、生物股份。

    风险提示:猪价不达预期风险,疫病风险,原材料价格波动风险,政策风险,自然灾害风险。（银河证券）