汽车行业：下游复工有序推进 5月重卡需求持续释

    　　事件概述: 

    　　根据第一商用车网数据，2020 年5 月我国重卡行业销量约17.5 万辆，同比大幅增长约62%，环比下滑8.5%；2020 年1-5月重卡行业累计销量约64 万辆，累计同比增长约16%。

    　　分析与判断：

    　　下游复工有序推进 5 月重卡需求持续释放

    　　受新冠肺炎疫情影响，2020 年1~5 月重卡销量波动较大，其中1 月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高，2 月受疫情冲击销量同环比大幅下滑，2 月下旬以来物流需求率先回暖，3 月重卡销量同比下滑幅度明显收窄，4~5月需求持续释放，连续2 个月销量突破17 万辆。目前国内疫情控制有力，4 月中旬以来公路货运流量景气指数已恢复至2019 年旺季水平，以牵引车为代表的物流重卡持续热销，基建项目启动带动工程需求回暖，我们预计6 月重卡行业产销量仍将维持在较高水平。

    　　物流车中长期需求稳健提升 工程车贡献短期弹性根据G7 智慧物联统计，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数环比持续改善，到4 月中旬景气度已恢复至2019 年旺季水平，带动物流车尤其是牵引车持续热销。中长期来看，物流重卡销量与GDP 相关性高，周期性波动较小，销量将维持稳健增长。2020Q2 以来各地基建项目陆续启动，在稳经济预期不断强化的大背景下，受疫情影响流动性释放有望持续超预期，逆周期调节将有效提振工程重卡销量，成为今年重要的增量来源。

    　　国三淘汰支撑重卡销量 升级国六打开成长空间根据2018 年7 月国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，2020 年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100 万辆以上，首次提出了国三商用车淘汰的具体目标，此后河南、河北等地也相继出台了国三商用车淘汰数量的指引性政策。根据第一商用车网数据，截至2019 年底，重点区域国三及以下排放标准中重型柴油货车实际完成淘汰量56 万辆，距离2020 年底前100万辆的目标仍有较大差距，2020 年国三车型淘汰对商用车尤其是中重卡销量仍是重要支撑。

    　　根据《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，重卡国VI 排放标准自2019 年7 月1 日分车型、分阶段实施，对NOx、PM 限值要求大幅提升，并新增PN 限值要求，国VI 阶段尾气处理装置相比国V 阶段的主要新增：柴油氧化催化器（DOC）-针对CO 和HC 限值要求、柴油机颗粒补集器（DPF）-针对PM、PN 限值要求、氨泄漏催化器（ASC）-针对NH3限值要求、废气再循环（EGR）-抑制NOx 生成，复杂程度大幅向上，带动单车配套价值量提升，同时导致下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大，我们预计国VI 阶段尾气处理装置国产化率有望进一步提升，各关键环节头部供应商受益。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020 年物流重卡需求维持稳健，逆周期调节带动工程重卡销量触底反弹贡献弹性，全年重卡销量有望维持在较高水平，给予重卡板块“推荐”评级，推荐核心标的【潍柴动力、中国重汽、威孚高科】。

    　　目前国VI 排放标准已逐步进入落地实施阶段，各环节内资头部供应商在国VI 阶段将显著受益于：1）国VI 排放标准对应的尾气处理装置单车价值量提升，市场空间向上；2）下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大，国产化率提升。关于排放升级，重点推荐【银轮股份、威孚高科、潍柴动力】，相关受益标的【奥福环保、艾可蓝、隆盛科技、国瓷材料、贵研铂业】等。

    　　风险提示

    　　国三重卡淘汰进度慢于预期；治超执行力度低于预期；逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期。（华西证券）