汽车行业:下游复工有序推进 5月重卡需求持续释
事件概述:
根据第一商用车网数据,2020 年5 月我国重卡行业销量约17.5 万辆,同比大幅增长约62%,环比下滑8.5%;2020 年1-5月重卡行业累计销量约64 万辆,累计同比增长约16%。
分析与判断:
下游复工有序推进 5 月重卡需求持续释放
受新冠肺炎疫情影响,2020 年1~5 月重卡销量波动较大,其中1 月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高,2 月受疫情冲击销量同环比大幅下滑,2 月下旬以来物流需求率先回暖,3 月重卡销量同比下滑幅度明显收窄,4~5月需求持续释放,连续2 个月销量突破17 万辆。目前国内疫情控制有力,4 月中旬以来公路货运流量景气指数已恢复至2019 年旺季水平,以牵引车为代表的物流重卡持续热销,基建项目启动带动工程需求回暖,我们预计6 月重卡行业产销量仍将维持在较高水平。
物流车中长期需求稳健提升 工程车贡献短期弹性根据G7 智慧物联统计,公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数环比持续改善,到4 月中旬景气度已恢复至2019 年旺季水平,带动物流车尤其是牵引车持续热销。中长期来看,物流重卡销量与GDP 相关性高,周期性波动较小,销量将维持稳健增长。2020Q2 以来各地基建项目陆续启动,在稳经济预期不断强化的大背景下,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节将有效提振工程重卡销量,成为今年重要的增量来源。
国三淘汰支撑重卡销量 升级国六打开成长空间根据2018 年7 月国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2020 年底前,京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100 万辆以上,首次提出了国三商用车淘汰的具体目标,此后河南、河北等地也相继出台了国三商用车淘汰数量的指引性政策。根据第一商用车网数据,截至2019 年底,重点区域国三及以下排放标准中重型柴油货车实际完成淘汰量56 万辆,距离2020 年底前100万辆的目标仍有较大差距,2020 年国三车型淘汰对商用车尤其是中重卡销量仍是重要支撑。
根据《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》,重卡国VI 排放标准自2019 年7 月1 日分车型、分阶段实施,对NOx、PM 限值要求大幅提升,并新增PN 限值要求,国VI 阶段尾气处理装置相比国V 阶段的主要新增:柴油氧化催化器(DOC)-针对CO 和HC 限值要求、柴油机颗粒补集器(DPF)-针对PM、PN 限值要求、氨泄漏催化器(ASC)-针对NH3限值要求、废气再循环(EGR)-抑制NOx 生成,复杂程度大幅向上,带动单车配套价值量提升,同时导致下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大,我们预计国VI 阶段尾气处理装置国产化率有望进一步提升,各关键环节头部供应商受益。
投资建议:
我们预计2020 年物流重卡需求维持稳健,逆周期调节带动工程重卡销量触底反弹贡献弹性,全年重卡销量有望维持在较高水平,给予重卡板块“推荐”评级,推荐核心标的【潍柴动力、中国重汽、威孚高科】。
目前国VI 排放标准已逐步进入落地实施阶段,各环节内资头部供应商在国VI 阶段将显著受益于:1)国VI 排放标准对应的尾气处理装置单车价值量提升,市场空间向上;2)下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大,国产化率提升。关于排放升级,重点推荐【银轮股份、威孚高科、潍柴动力】,相关受益标的【奥福环保、艾可蓝、隆盛科技、国瓷材料、贵研铂业】等。
风险提示
国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期。(华西证券)
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