休闲服务：持续推荐免税、景区和教育龙头公司

    2019 年经济承压消费结构改善，社服行业景气度分化

    受宏观经济影响，社零增速仍处下降通道，但居民教育、旅游等消费支出持续增长，消费结构长期升级。2019 年中信消费者服务指数上涨30.49%，沪深300 指数上涨36.07%，跑输大盘（沪深300）5.58%，在中信一级行业中排名第10。免税、人工景区和职业教育表现靓丽，出境游、酒店、自然景区等子板块则表现相对平淡。

    行业景气度分化，持续看好免税、人工景区及职业教育

    免税行业：景气持续，未来仍有增长空间。首先，国人出境游消费全球贡献达20%，回流空间大；其次，离岛免税仍有空间，海口仍是免税建设洼地，未来可对比三亚海棠湾免税城；最后，扩内需背景下，市内免税店政策可期。

    景区：人工景区依靠其可复制性强，休闲程度高，服务设施多，且可供给夜间游产品获得游客青睐，其市场表现有望持续靓丽。

    餐饮：集中度持续提高，竞争将下沉到三线及以下城市。标准化程度高、厨师依赖度低、可复制的大型连锁餐饮公司（快餐、面点、火锅）将受益。

    酒店：受宏观经济下行压力影响，酒店业整体承压，RevPAR 及O 承压明显，出现同比下滑甚至负增长。酒店业尚需等待经营数据回暖。

    出境游：截至2019Q3 累计出境游约1.2 亿人次，同比增长8.5%。受OTA冲击，传统旅行社业绩放缓，关注龙头旅行社业务结构转变及经营数据改善。

    职业教育：就业压力下，人才招录考试及专业资格考试热度持续上升，参考人数及参培率双增长，市场空间仍广；在政策红利及技能型人才需求下，职业教育学校和培训机构将受益，职教学生数和职教市场规模均会增长。

    K12 校外培训：K12 教育受众广，需求刚性强，潜力巨大。在严监管背景下，龙头机构有望抢占小机构退出市场后的份额，提高自身市占率。

    教育信息化：教育信息化2.0 行动计划启动，从产品需求和产品成熟度上看，硬件设备将受益，包括多媒体教室配件及智慧校园相关设备。

    推荐估值低洼酒店龙头，持续推荐免税、景区和教育龙头公司推荐

    估值低洼酒店业龙头及细分板块龙头优质公司。酒店业及龙头首旅酒店、锦江酒店均处于估值低洼，待经营数据回暖，估值将逐渐修复。免税行业中国国旅，公司规模效应尽显，扩张脚步不止，牌照红利逻辑长期成立；人工景区宋城演艺，可复制性与休闲化程度高，二轮扩张助推业绩持续增长；餐饮龙头海底捞，IP 辨识度高，一二线城市店面稳健发展，三线及以下城市开店前景广阔；中公教育，公考市场第一的地位难以撼动，教考、考研和其他职业考试迅猛发展，将维持高增长态势；中国东方教育，中国最大的职业技能教育提供商，其烹饪技术、信息技术及汽车服务市占率均位居行业第一，未来在校学生数量和客单价都会持续提升；新东方在线竞争优势明显，将享受行业规模扩张的红利并借机扩大市场份额；视源股份教育用交互智能平板市占率第一，规模优势及竞争比较优势明显，研发能力助力长期持续增长。

    风险提示：政策风险、市场竞争风险、公司经营扩张风险（新时代证券）