跨过香江去，争取定价权

   这篇文章的题目大家应该似曾相识，这是2021年1月某券商研究所的重磅电话会议主题，当时其坚定看好港股的投资机会，建议投资者加大港股投资力度，把握港股的投资机会。

   之后发生了什么，大家应该也还记得。

   港股自去年2月后开启暴跌模式，恒生科技指数到今天跌了超过60%，几乎我们叫的出名字的港股非金融股股价都出现了腰斩，其中还有很大一部分出现了脚踝斩...

   说实话，我也是去年这种惨案的受害者，我去年年初也对港股投资充满了信心，加大了港股投资力度，还好我去年年中半路醒悟，虽然在港股亏了很多钱，但及时割肉，至少没有脚踝斩，保住了命。

   保住命之后，面对港股这个狠狠伤害过我的市场，我一直敬而远之，保持距离，但最近我确实感觉到很多事情可能真的出现了一些变化。

    港股的变化

   我具体感受的变化有三个。

   首先是政策的变化。

   在上周的重磅会议上，“促进平台经济健康发展“被提出，还提到了一句“完成平台经济的专项整改“。

   此外在五一，也有领导新的表态公告，其中明确提到“规范和引导资本健康发展，发挥其作为重要生产要素的积极作用。”

   这些表态有一定的拐点性质和意义，至少说明在政策端，互联网企业可能将会迎来一些变化，持续的强监管态势，也可能将会告一段落。

   从我们过去政策落地的情况来看，一轮政策的落地往往会是这样的过程，领导定调，相关部委出台政策。在目前的领导定调后，后续大概率会有更多细致的政策出台，支持相关行业发展，这样的政策落地，也会持续提振行业信心。

   互联网企业是港股的中流砥柱，互联网企业整体的股价企稳，将有利于港股整体风险偏好的回升。

   其次是估值的绝对便宜。

   目前港股市场估值水平相比去年1月券商提出的“跨过香江去，争取定价权“已不可同日而语。

   目前恒生指数的pb仅0.9倍不到，处于历史上的最低水平，近20年港股的PB估值低于1倍只出现过两次，第一次是2016年初的港股大熊市后，第二次是在2020年的疫情后，这两次破净后港股都迎来了一波猛烈的反弹行情。

   在2008年美国金融危机时，恒生指数都未跌破其净资产。

   我回头看了看去年初券商推荐港股的理由，很多理由讲的都是便宜，要是那个时候港股叫做便宜。目前港股的情况，应该叫做绝对便宜，处于历史上最便宜的时候。

   最后是基本面的变化。

   2021年，港股主要指数营收增速为2018年以来的最高值。恒生科技指数成分公司营收同比增长29.37%，恒生指数营收同比增长14.58%，

   利润方面，恒生指数成分股利润同比上涨20.24%，恒生科技指数净利润同比下降19.15%。

   看起来恒生科技指数净利润同比下滑了，但大家可以回去回顾下阿里和腾讯2021年的财报，这两家公司在恒生科技指数中利润占比极高，他们利润是真的大幅下滑了么？在政策逐步转向的背景下，今年利润还会持续下滑么？

   恒生科技指数的收入变化可能比利润变化更能反应问题。

   2021年，在指数暴跌的背景下，港股相关上市公司依然维持了不错的增长。

   就2022年来看，港股的很多公司其实比A股的公司业绩更加稳定。

   2022年国内再次受到了疫情比较大的冲击，很多活动从线下转移到了线上，回顾2020年疫情爆发时，大量线上企业是充分受益的，无论是直播，游戏，社交媒体，又或者是疫情稍有缓解后的外卖电商。

   港股很多互联网公司大概率在2022年依然会保持一个非常不错的业绩增长态势，再考虑到去年反垄断背景下的低基数，今年下半年很多互联网公司的业绩非常值得期待。

   估值一路下移，基本面却稳步向上，受疫情冲击也相对较小，从基本面的角度来看，很多港股的互联网企业依然值得关注。

    港股的投资策略

   上面讲到了港股的利好，但目前港股头上依然还有一把达摩克利斯之剑--美联储加息。

   我们可以回顾下上一轮美联储的加息周期中恒生指数的走势（2015年底-2018年底），图中的红色箭头是美联储第一次加息，图中的绿色箭头是美联储超级鹰派的时候，并且开启了缩表。

   当时上一次美联储加息和这一次有明显区别，上一次美联储加息开始之后节奏是比较慢的，2016-2017年全年整体节奏都比较缓慢，恒生指数受到冲击的主要是两段，第一段是刚开始说加息的时候，也就是政策转向的时候，对应的是2015年底2016年初，第二段是加息加速的时候，也就是2018年下半年。

   在2016-2017年这两年美联储比较稳健的加息周期中，恒生指数是走出了接近翻倍的轰轰烈烈的牛市行情的。

   对应到目前来看，目前是美联储政策转向+加息最激进的时候，这个时候美联储加息的相关政策特别是超预期鹰派的政策大概率会对港股造成影响，带来港股整体的承压。

   短期来看港股更多是利好和利空的交织，利好源自于政策预期的改善，国内经济的复苏，利空来自于美联储加息的冲击。

   因此短期港股的走势可能取决于利空和利好对决，支持平台企业健康发展政策落地情况，国内在疫情后的复苏情况如何，稳经济情况如何，美联储鹰派的态度是否会超预期，这些会构成短期港股涨跌的重要变量。

   但考虑到去年大量国际资本由于政策风险已经逃离港股，今年港股的外资卖出压力其实没有2015年时大，冲击也大概率弱于上一次。短期只要国内情况不进一步恶化，政策不再出现变化，最差的情况可能也就是持续磨底。

   中期往后展望，国内经济大概率能逐步摆脱疫情影响，互联网企业的发展大概率会走向正轨，美联储的加息也很难长期维持高强度，港股向上的概率和趋势还是相对明朗的。

   从板块来看。

   我认为两个方向机会最为明朗。

   一类是互联网平台型企业。

   第二类是受疫情影响的一些消费，餐饮旅游企业。

   前者受益于政策转向，后者短期可能受益于国内常态化核酸检测政策的推广带来的生产生活逐步恢复，中期会受益于疫情影响的逐步消退。